对国内企业债场发展的几点认识与想法.docxVIP

对国内企业债市场发展的几点认识与想法 中国银行总行全球金融市场部 汪宁  彭敏 一、发达国家企业债市场现状简介 在美国、日本、德国等发达国家，发行公司债券是许多优质企 业融通资金的主要方式，企业债券市场的规模远远超过了股票市场 的规模，企业债券发行量往往是股票发行量的 3 倍～10 倍。 世界上最发达的公司债券市场存在于美国，美国公司债券市场 规模庞大、品种丰富，发行、交易的技术和网络成熟健全。日本债 券市场起步较早，债券市场发展也十分成熟。2001 年末，美国公司 债券余额占当年 GDP 的比重为 36%，2000 年日本这一数字为 23%。 西方发达国家的企业债市场的优越性主要体现在以下几方面： 1、市场规模大，流动性强 据统计，2000 年美国共有 1592 家上市公司发行公司债券融资， 而通过发行股票融资的上市公司仅有 199 家，到该年年底，公司债 券的市场余额达到了 3.4 万亿美元，而同期市政债券余额才 1.6 万亿 美元。在整个资本市场上，通过公司债券的融资已占到融资总量的 30％左右 ，而股权融资额则不到 4％。同时，发达国家企业债券市 场一般对国外发行人以及国外投资人开放，允许外国机构和公司在 本地发行债券筹集资金，同时允许国外机构在本地债券市场投资与 交易。在扩大市场规模的同时，进一步提高了企业债券的流动性。 2、准入相对宽松，监管灵活。 美国企业债的发行方式根据发行对象的范围分为公开发行和私 募。公开发行的要求较为严格，须先在 SEC 注册、发布初始募债说 明书、召开到期共勉会议、包销商律师法律审查、包销商之间签订 协议，最后才能公开发行。相比之下，私募发行的条件则极为宽松。 3、市场层次丰富，品种多样 美国的企业债品种齐全，债券在利率结构、期限以及内含期权 等方面设计灵活多样，同时衍生品市场非常发达，给予投资者尽可 能多的投资选择和风险规避手段。例如，按是否指定抵押担保品作 为偿债保证，可分为抵押债券、附属担保信托债券、担保债券、信 用债券和设备信托证，按信用等级分为投资级债券和非投资级债券， 以外还有收入债券、可转换债券等特殊企业债。 4、市场化程度高，利率形成机制完善 完整的、准确的市场基准利率曲线是发展公司债券市场的重要 基础。美国财政部以公开拍卖的方式定期滚动发行国债，以信息完 全公开和市场充分竞争条件下形成的国债利率作为公司债的基准利 率，进而由市场确定各级别企业债收益率的加点幅度，反映市场上 各类投资者的不同偏好，大大促进了企业债市场供需平衡。 5、具有严格、客观的商业评级制度 美国的商业评级制度已经历了将近 100 年的发展历程，到目前 已形成以标普、穆迪等四大全球公认的商业评级公司为主体的评级 制度。独立、严格、客观的评级体系对企业债市场的发展起到了很 大的促进作用。对于投资者来说，有利于规避风险、保护自身利益； 对于发行者来说，有利于按照优惠条件迅速实惠发行，并为在更大 范围内筹资提供了可能；对于监管当局来说，有利于甄别地实施监 管，提高监管效率；而对社会以来说，则可以降低信息成本，提高 证券市场的效率，实现资源的合理配置。 6、发达的交易系统 美国企业债的交易市场分为以集中交易形式运作的证券交易所 和以分散交易形式存在的场外交易市场，美国公司债券交易的绝大 部分在场外进行，场外交易市场由全国的经纪人和交易商组成，通 过电话委托系统或电子交易系统进行，许多经纪商都是做市商。越 来越多的市场参与者利用电子交易系统促进交易的完成。 7、配套的中介服务到位，如资信评估、财务顾问、投资咨询、 发债担保、偿债担保、资产管理机构等。 二、发展我国企业债市场的意义 大力发展我国的企业债市场具有重大意义。一是将拓宽企业的 融资渠道，支持国家经济建设和产业结构调整；二是将完善我国的 投、融资体系，改变企业过多依赖银行信贷进行融资的状况，促进 银行业的改革，降低金融业的系统风险；三是促进现代企业制度的 建设，提高企业的自我约束能力和和信用意识，有助于全社会信用 体系的建立。 三、对国内企业债市场发展的几点想法： 1、企业债券市场发展潜力巨大 从发达国家的经验来看，除了内部融资以外，通过企业债融资 是企业和其它经济实体进行融资的最主要渠道，其所占比重已超过 了股权融资。而在我国，企业债市场无论是品种还是在总量都远远 落后于股票市场。随着我国经济的稳步增长、企业融资需求的扩张 以及投、融资体制的完善，我国的企业债市场具有巨大的发展潜力 和空间。 2、加快市场基准利率的形成 应加快国债市场的发展，丰富发行品种，特别是要尽早实行国 债一、二、五年期基准债券的连续滚动发行制度，尽可能降低发行 定价时的非市场因素影响，促进市场基准利率和期限结构的形成， 从而为企业债的市场定价提供重要的基准。 3、完善市场利率的