华天酒店集团股份有限公司股票估值实证分析.docxVIP

华天酒店集团股份有限公司股票估值实证分析 　　摘要：随着人们投资知识的普及以及投资渠道的发 展的多样化，股票市场得到了空前的繁荣和发展，因此股 票估值成为了被广泛关注和讨论的话题。本文运用?FCFE?模 型即稳定增长模型，以华天酒店集团股份有限公司为例， 对其股票（000428）进行了合理的估值，进而得出该股票 的内在真实价值，为投资者提供一定的参考和借鉴。 　　关键词：股票；估值；FCFE?模型 　　中图分类号：F830.91?文献识别码：A?文章编号： 1001-828X（2015）011-000-01 　　一、华天酒店集团股份有限公司简要介绍 　　湖南华天大酒店股份有限公司是一家以酒店业为核心， 以房地产与旅游为两翼的现代旅游服务企业。1988?年?5?月 8?日，公司首家高星级酒店――长沙华天大酒店开业，1995 年成立华天国际酒店管理公司，1996?年实现成功上市。股 票名称为华天酒店，股票代码为?000428。 　　二、模型介绍 　　（一）稳定增长模型：FCFE?模型[1] 　　股权自由现金流（FCFE）是指满足公司持续经营所需 费用后的剩余现金流。其计算公式为：FCFE=净收入-（资 本支出-折旧）*（1-DR）-生产成本的变动*（1-DR） 　　1.如果假设公司能够永续经营并以一个不变的比率稳定 持续增长，那么这个公司就可以使?FCFE?稳定增长模型，计 算公式为：P0=FCFE1/（r-gn） 　　其中：P0=股票当前的价值；FCFE1?下一年预期的 FCFE 　　r=公司的股权资本成本；gn=FCFE?的稳定增长率 　　2.如果假设公司还能够经营?n?年，则其股权资本的价值 是未来?n?年每年的股权自由现金流（FCFE）的折现值除以 总股本数，计算公式为：P0=。 　　其中：P0=股票当前的价值；FCFEt?为第?t?年的股权自 由现金流量（t=n） 　　r=折现率；N?为总股本数 　　（二）资本资产定价模型（CAPM） 　　资本资产定价模型（CAPM）用来确定企业未来?n?年 FCFE?的折现率，其计算公式为：Ri=Rf+β（Rm-Rf），其 中：Ri?为股票?i?的预期收益率，Rf?为无风险收益率，Rm?为 市场组合的预期收益率，β?为贝塔系数。 　　1.Rf?值的确定：Rf?通常取近年的国债利率作为其值； 　　2.β?值的确定。 　　以华天酒店股票和深圳综合指数?2008?年?1?月至?2015 年?5?月的周交易数据作为样本，运用?SPSS13?和?excel?进行 回归。 　　三、华天酒店股票估值[2]分析 　　（一）Ri?值的确定 　　1.Rf?值：评估基准日?3?年期国债利率为?4.92%，即 Rf=4.92%。 　　2.Rm?值 　　（1）根据上海证券交易所网站和深圳证券交易所网站 公布的数据计算得出上证和深证指数算术平均年收益率分 别为?8.73%和?11.78%；上证和深证指数的几何平均年收益 率分别为?7.74%和?11.66%。 　　（2）根据中国证监会公布的沪深股市的市值比重，沪 深股市市值权重分别为?0.7838?和?0.2162，按其各自权重计 算出两股市的加权算术平均年收益率为?9.39%，加权几何平 均年收益率为?8.59%，再取两个收益率各?50%的权重计算出 综合平均年收益率?8.99%即所要求的?Rm。 　　（3）根据上述计算结果，最后确定市场风险溢价=Rm- Rf=?8.99%-4.92%=4.07% 　　3.β?值的计算 　　因为华天酒店于?1996?年在深圳证券交易所上市，故以 华天酒店股票和深圳综合指数?2008?年?1?月至?2014?年?12?月 的周交易数据作为样本，运用?SPSS13?和?excel?进行回归， 得出华天酒店的?β?值为?1.09。 　　4.将各数据代入?CAPM?模型可得?Ri=Rf+β（Rm-Rf） =4.92%+?1.09*4.07%=9.36%。 　　（二）△FCFE?预期增长率的确定 　　假定华天酒店在未来?15?年中股票价格维持着稳定的增 长，则采用?FCFE?稳定增长模型来对其股票进行估值，即模 型，以?2015?年?1?月?1?日为起点，华天酒店的增长期为?15 年，即从?2015?年?1?月?1?日至?2029?年?12?月?31?日。 　　稳定增长阶段，FCFE?的预期增长率设为华天酒店自上 市以来从?2007?年?12?月?31?日至?2014?年?12?月?31?日的?FCFE 年平均增长率，根据公式?FCFE=净收入-（资本支出-折旧） *（1-DR）-生产成本的变动*（1-DR），其中，资本支出=资 本支出=固定资产净值的变动+累计折旧+其他长期资产的增 加+待摊费用-无息长期负债（长期应付款+其他专项应付款