减征股利税能否鼓励公司分红以差别化股利税政策为准自然.PDFVIP

减征股利税能否鼓励公司分红：以差别化股利税政策为准自然实验的研究 1 1 2 贾凡胜 张彤 张一林 （1、西南财经大学经济与管理研究院；2、西南财经大学金融学院） 摘要：本文以《关于实施上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》的实施 为自然实验，考察降低股利税对公司现金分红的影响。研究发现：（1）在股利税降低的年份， 上市公司分红水平和意愿显著提高，并且管理层持股越多，现金分红增加的可能性越大，而 在股利税不变的年份则不存在这种关系，表明降低股利税能够激励管理层增加现金分红。（2 ） 降低股利税对管理层增加现金分红的激励作用仅在公司治理水平较高或法律环境较好时显 著，表明现金分红是公司治理的“果”而不是“因”。（3 ）股利税降低仅能激励非国有企业 的管理层增加现金分红。（4 ）投资者认可管理层因股利税降低而增加现金分红的行为。本文 的政策含义在于，降低股利税能够达到促进上市公司进行分红的目的，但要从根本上提高我 国上市公司分红水平，关键在于进一步完善上市公司的治理机制。 关键词：管理层持股；差别化股利税；现金分红；法律环境；公司治理 作者信息：贾凡胜，西南财经大学经济与管理研究院博士生，研究方向：公司治理与公 司金融、证券市场与资本市场；张彤，西南财经大学经济与管理研究院副教授、博士生导师， 研究方向：公共政策、社会网络；张一林，西南财经大学金融学院博士后，研究方向：公司 金融、金融发展与信息经济学。 通讯作者：贾凡胜 工作单位：西南财经大学 经济与管理研究院 博士研究生 通讯地址：四川省成都市温江区西南财经大学致知园A223 （611130） 联系电话：152 0834 9400 电子邮箱：jiafansheng@126.com 研究方向：公司治理与公司金融、证券市场与资本市场 减征股利税能否鼓励公司分红：以差别化股利税政策为准自然实验的研究 摘要：本文以《关于实施上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》的实施 为自然实验，考察降低股利税对公司现金分红的影响。研究发现：（1）在股利税降低的年份， 上市公司分红水平和意愿显著提高，并且管理层持股越多，现金分红增加的可能性越大，而 在股利税不变的年份则不存在这种关系，表明降低股利税能够激励管理层增加现金分红。（2 ） 降低股利税对管理层增加现金分红的激励作用仅在公司治理水平较高或法律环境较好时显 著，表明现金分红是公司治理的 “果”而不是“因”。（3 ）股利税降低仅能激励非国有企业 的管理层增加现金分红。（4 ）投资者认可管理层因股利税降低而增加现金分红的行为。本文 的政策含义在于，降低股利税能够达到促进上市公司进行分红的目的，但要从根本上提高我 国上市公司分红水平，关键在于进一步完善上市公司的治理机制。 关键词：管理层持股；差别化股利税；现金分红；法律环境；公司治理 一、引言 现金分红是上市公司回报投资者的重要方式，也是公司治理的核心问题（Shleifer 和 Vishny ，1997；Roseff，1982；Eaterbrook，1984；邓建平等，2007 等）。然而，长期以来中 国上市公司并不重视现金分红，为了提高上市公司的分红水平，监管部门甚至不得不颁布各 类政策“半强制”上市公司进行现金分红（宋逢明等，2010 ）。但是，“半强制”分红不仅没 有达到预期的效果，反而存在“监管悖论”局限性、造成上市公司股利政策扭曲和导致“负 向激励”等一系列问题（李常青等，2010；王志强和张玮婷，2012；魏志华等，2014 ）。 基于对 “半强制”分红政策的反思，我国于2012 年年底出台 《关于实施上市公司股息 红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》（财税2012[85]号文件，下文称《通知》），尝 试以更加市场的监管方式，通过差别化的股利税收政策激励上市公司进行现金分红。《通知》 的出台标志着以市场化为导向的激励机制将逐步取代过去行政命令式的监管方式，是实现政 府在金融市场中职能转变、进一步发挥市场机制在资源配置中核心作用的具体体现。 但遗憾的是，目前还鲜有学者深入研究差别化股利税这一标志性政策对我国金融市场的 实际影响，使得差别化征收股利税的真实作用仅停留在猜测层面，无法为下