科博达-投资价值分析报告-汽车控制器龙头，打开十倍成长空间20191225.pdfVIP

公司报告 | 首次覆盖报告 科博达 （603786 ） 证券研究报告 2019 年12 月22 日 投资评级 汽车控制器龙头 全球渗透打开十倍成长空间 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 增持 （首次评级） 全球控制器龙头，深度绑定大众集团。公司产品主要分为四大类，照明控 当前价格 49.91 元 制系统 （主光源、辅助光源、氛围灯控制器等）占比约52% ；车载电器与 目标价格 59 元 电子（电磁阀、汽车电器、USB 充电器等）占比约20% ；电机控制系统（辅 助电动泵、电子燃油泵等）占比约23% ；新能源管理系统占比约0.5% 。大 基本数据 众是公司最要的客户，历年营收占比超6 成；其中19H1 ，一汽大众、大众 A 股总股本(百万股) 400.10 集团（海外）、上汽大众营收贡献占比分别为35.7% 、27.9% 、10.1%。 流通A 股股本(百万股) 40.10 车灯LED 化+拆分招标，10+倍潜在成长空间。由于LED 车灯对于功能、外 A 股总市值(百万元) 19,968.99 观、精确度、技术迭代速度等要求越来越高，车灯模块拆分招标或成大趋 流通A 股市值(百万元) 2,001.39 势。公司目前在该领域内实力处全球一梯队，与大陆、电装、德尔福等全 每股净资产(元) 5.71 球巨头同台竞技。早年公司通过绑定南北大众逐步进入大众集团全球采购 资产负债率(%) 25.90 体系（包括奥迪、保时捷、宾利等）；目前受益于良好的口碑和性价比，公 司与戴姆勒、宝马、福特、日产、雷诺、PSA 等全球知名主机厂陆续开始 一年内最高/最低(元) 52.00/32.27 合作，有望于2020 年底开始配套放量，并逐步实现深度绑定。而由于车灯 LED 化+拆分招标才刚起步，公司LED 灯源控制器营收仅约6.2 亿元 （2018 年），而我们预计未来全球市场空间有望达84 亿，作为细分领域全球龙头 潜在渗透空间较大。此外，公司刚刚起步的氛围灯和LED 尾灯控制器单车 价值分别约176 元，400 元，未来全球市场空间分别有望达62 、70 亿元。 公司汽车电子产品拥有宽广护城河，品类扩张空间广阔。公司所处的汽车 电子行业全球市场规模超万亿，研发与认证壁垒极高，但公司均达到了行 业顶级水平：1 ）通过AUTOSAR 直接对接主机厂平台同步研发；2 ）产品已 通过SPICE 2 级 （行业顶尖水平），安全标准达到最严苛的ASIL B 级；3 ）获 股价走势 大众集团（全球）等认可，可进行第二方验证。此外，公司拥有良好的基 科博达 汽车零部件 础实现品类扩张，推动业绩持续高增长：1 ）通用化确保优势可复制性： 沪深300 拥有通用的研发设备、研发团队以及研发平台，有效的保障新产品质量、