药石科技-投资价值分析报告：化药研发痛点，全球better类创新20191225.pdfVIP

2019 年 12 月 24 日 药石科技（300725.SZ ） 医药生物 立足化药研发痛点，助推全球 better 类创新 ——药石科技（300725.SZ ）投资价值分析报告 公司深度 ◆全球领先的分子砌块提供商。公司成立于2006 年，目前已经成为分子砌 块领域的全球领先企业，主要服务于全球化药的me-better、FIC 创新。公 司2018 年实现收入4.78 亿元、归母净利润1.33 亿元，2013-2018 年CAGR 分别为 52%、49% ，持续较高增长。公司的分子砌块库是在核心团队多年 一线药物研发经验基础上构建而来，具有极高的技术壁垒。 ◆远期：解决痛点，分子砌块渗透400 亿美元市场，平台化在路上。分子 砌块库解决痛点，催生化药第二春。研发分散化下，药石正逐步渗透全球 分子砌块400 亿美元市场。分子砌块库延伸价值显著，新药平台应运而生， 标志着药石正从服务客户向培育客户转变，此举大大降低了me-better、FIC 创新的门槛，将拓展药石的目标客户群，尤其是国内传统药企。 ◆中期：研发为核+产能助力，支撑未来5 年CAGR 约35%。药石收入随 市场数据 客户的研发管线推进而放量，关键在获客、中选、绑定能力。研发为核+产 总股本(亿股) ：1.45 能助力，药石三环节能力持续提升。中性假设下，预计2023 年药石收入有 总市值(亿元) ：97.30 望突破20 亿元，18-23 年收入CAGR 约35%。 一年最低/最高(元) ：38.38/85.19 ◆短期：多因素向好，业绩提速在即。由于基数、并购等因素影响，药石 近 3 月换手率：89.05% 从 19Q1 开始，业绩增速放缓。站在当前时点，我们看到诸多因素都在向 股价表现(一年) 好，预计公司业绩自20Q2 将明显提速：1）研发周期决定更多的客户项目 即将进入临床三期和商业化阶段；2）Loxo 项目即将商业化；3）浙江晖石 亏损持续收窄。 盈利预测与投资评级：公司作为分子砌块龙头，随着客户管线推进，业绩 将持续较高增长。考虑到19-21 年新增股权激励费用，且参股公司晖石仍 然亏损，我们略下调公司19-21 年EPS 预测为1.18/1.64/2.35 元（原为 1.21/1.73/2.54 元），分别同比增长28%/40%/43% ，现价对应19-21 年 PE 为57/41/29 倍。结合PE 相对估值法、FCFF 和APV 绝对估值法，我 收益表现 们认为其合理每股价值为82 元，对应20 年PE 为50 倍。考虑到公司估 值已经充分消化，业绩提速在即，上调至“买入”评级。 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.23 -8.61 27.75 风险提示：大客户风险、浙江晖石整合不及预期、竞争加剧、汇率风险。 绝对 -4.95 -6.54 60.36 资料来源：Wind 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 相关研报 营业收入（百万元） 273 478 663 940 1,259 19Q3 业绩环比提速，晖石经营持续改善— 营业收入增长率 45.05% 75.02% 38.53% 41.94% 33.91% —药石科技（300725.SZ）2019 年三季报 净利润（百万元） 67 133 170 238 341 点评 ····