同程艺龙-投资价值分析报告：“流量+资源”优势，低线市场红利.pdfVIP

证券研究报告 | 行业报告 可选消费 | 餐饮旅游 推荐 （维持） 把握 “流量+资源”优势，尽享低线市场红利 2019 年12 月31 日 同程艺龙 （0780.HK）深度分析报告 上证指数 3005 同程艺龙致力于打造一站式智能出行管家，近年来与腾讯和携程深度合作，绑定 微信流量入口，借力携程供应端资源，已形成线上流量、供应链、技术研发、管 行业规模 理团队等全方位的竞争优势，将出行场景全面贯穿，实现从OTA 向ITA 的转型。 占比% 股票家数（只） 32 0.9 公司深耕低线市场，2019H1 有85.5%的注册用户来自非一线城市，未来随着在线 总市值 （亿元） 4518 0.8 旅游向低线城市渗透，公司有望凭借先发优势，享受渠道下沉以及低线城市居民 流通市值（亿元） 4163 0.9 消费升级的红利，建议投资者重点关注 。 行业指数 % 1m 6m 12m  在线旅游行业：在线化浪潮袭来，多维度挖潜市场。2018 年中国在线旅游市 绝对表现 4.8 5.2 28.8 场交易额为1.5 万亿元，同比增长29%，在线渗透率达37%，比2017 年提 相对表现 1.1 1.2 -2.6 升5pct ，其中OTA 渠道占比70%。从细分市场看，在线交通市场渗透率快 速提升，在线住宿和旅游度假仍有较大提升空间。OTA 行业目前呈现“一超 多强”的竞争格局，携程一马当先，同程艺龙、飞猪、美团紧随其后。在商 业模式上，OTA 以代理为主，广告和飞猪的OTM 模式不断创新。展望未来， 一二线市场消费升级红利；低线城市OTA 需求崛起；一站式智能服务平台备 受青睐；各大OTA 入局“新零售”，抢占线下市场；目的地旅游迎来数字化 变革；OTA 向海外布局，开拓国际市场。  同程艺龙：掘金长尾市场，一站式智能出行管家。在流量端，公司背靠腾讯 入口，快速占据低线市场，低线城市用户基础庞大，增长空间广阔。在供应 端，公司联手第二大股东携程，达成三年期资源供应框架协议，共享其供应 体系，拥有丰富的产品和服务，且支付佣金较少。在技术研发上，不断提升 用户体验，从OTA 转型 ITA。盈利能力上，公司的毛利率领先同行，规模效 应下费用率回落。管理团队深耕行业多年，董事会由同程系、携程系、腾讯 系组成，通过股权激励绑定管理层和员工利益。  成长路径：紧抓流量与市场红利，扩大用户价值。OTA 行业的核心在于流量， 同程艺龙抓住微信红利，围绕三四线目标人群，打造供应链和产品，通过不 同服务品类增加频度，建立消费者认知和品牌，产生复购，不断提升交易规 模。在交易用户数上，低线城市在线旅游需求快速提升，腾讯系占据流量优 势。公司通过一站式服务+会员体系，不断提升单客交易。在变现率上，公司 利用高频低频业务相互导流，并通过衍生服务为商家赋能，提升盈利水平。  估值分析：成长性突出，PE 相对同行折价。按照 Bloomberg 一致预期，同 程艺龙未来两年业绩增速在20% 以上，对