万通地产-投资价值分析报告-万象伊始，转型求通.pdfVIP

[Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 万通地产 （600246 ） 房地产开发/房地产 发布时间：2019-12-31 证券研究报告 / 公司深度报告 买入 万象伊始，转型求通 上次评级：首次覆盖 报告摘要： [Table_Market] 股票数据 2019/12/27 6 个月目标价（元） 5.95 [Table_Summary] 20 年老牌开发商，转型突破进行时。公司是一家成立时间逾 20 年 收盘价 （元） 5.10 的老牌开发商，长期深耕京津冀区域，目前已形成地产开发、商业 12 个月股价区间（元） 3.20 ～5.28 自持和资管三大业务板块。公司大股东为嘉华控股，为大股东唯一 总市值（百万元） 10,475 总股本（百万股） 2,054 上市平台。2019 年2 月公司引入战略投资者普洛斯成为第三大股东， A 股（百万股） 2,054 公司曾与普洛斯有过多次合作，其中转让北京CBD Z3 项目部分股 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 27 权给普洛斯，并预计可获得4.36 亿元投资收益。 先发布局渐成业务重心，写字楼市场迎发展契机。公司2006 年起便 历史收益率曲线[Table_PicQuote] 开始布局商业地产，20 10 年后加速发展，形成了成熟的万通中心写 字楼品牌。近年来公司逐步退出开发业务，自持业务逐渐成为公司 业务重心和主要收入来源。公司的写字楼资产主要位于北京、上海、 天津的核心区域，未来增值空间较大。 高利润项目进入结转周期。公司过往项目主要布局在核心一二线城 市，拿地成本较低，受益于 2016-20 17 年核心一二线城市的房价上 涨，项目利润水平可观，未来逐步结转贡献收益。公司目前在手未 售土储主要是位于香河区域的运河国际生态城项目，该项目体量较 大，拿地时间较早，地价低廉，且受益于京津冀一体化房价增值空 间较大，项目利润空间丰厚。今年 3 月公司将该项目公司70%股权 涨跌[Table_Trend]幅 （% ） 1M 3M 12M 绝对收益 22% 37% 55% 转让给了世茂，加快周转，即期预计可获得8.9 亿元投资收益，未来 相对收益