新天然气-投资价值分析报告：煤层气产量快速释放，管网公司.pdfVIP

上 市 公 司 公用事业 2020 年 01 月 03 日 公 新天然气 (603393) 司 研 究 / ——煤层气产量快速释放 管网公司带来直接利好 公 司 深 报告原因：强调原有的投资评级 度 买入（维持 ） 投资要点：  完成亚美能源整合，打造城燃+煤层气一体化布局。公司 2018 年 8 月完成港股煤层气开采企业亚美 能源 50.5%股份收购 （因行权稀释，目前持股49.93% ），至此形成新疆城市燃气+山西煤层气一体化 证 市场数据： 2020 年 01 月 02 日 布局。目前公司城市燃气业务覆盖新疆 8 个地区，在区域市场具备一定规模优势。新疆当前天然气普 券 及率仍处较低水平 ，具备长期增长潜力。亚美能源从事山西沁水盆地潘庄及马必区块煤层气开采，贡 研 收盘价（元） 28.06 究 一年内最高/最低（元） 47.58/20.15 献公司当前主要盈利，亦为公司未来主要业绩增长点。 报 市净率 2.6  潘庄区块实现量价齐升，未来三年产量有望继续保持增长。潘庄区块为我国综合质地最优以及开发最 告 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 6285 早的煤层气区块之一，设计产能为 6.5 亿立方米/年，2018 年产量已超过 7 亿立方。潘庄区块近年来 上证指数/深证成指 3085.20/ 10638.83 新增产量主要来自单分支水平井，存量井多为 2017 年及以后钻探，尚处于产能爬坡期 ，因此我们判 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 断未来三年产量仍有较大增长空间。潘庄区块售气价格较为市场化，受 2018 年下半年居民管道燃气 门站价与非居民并轨、2019 年上半年中石油淡季上浮门站价带动，潘庄煤层气售价呈逐年增长态势。 基础数据: 2019 年 09 月 30 日  马必南区开发方案正式获批，贡献公司未来主要盈利增长。马必区块储量约为潘庄区块2-3 倍，南区 每股净资产（元） 10.65 资产负债率% 34.46 开发方案于 2018 年 10 月获得正式批复 ，设计产能 10 亿立方米/年，规划建设期为 4 年。参考潘庄 总股本/流通 A 股（百万 ） 224/224 区块开发进程，同时考虑到马必区块煤层气埋藏深度及地形，我们保守估计 6 年达产，马必区块 流通 B 股/H 股（百万） -/- 2020-2022 年产量有望分别达到 1、3、5.5 亿立方米。马必区块当前单位产量现金成本中最主要部 分为雇员福利支出，后续随产量爬坡可快速摊薄 ，单位折旧成本有望随钻井成本下行而降低。目前我 一年内股价与大盘对比走势： 国煤层气开采实行增值税先征后退及中央财政 0.3 元/立方米直接补助政策，因此煤层气区块业绩对产 新天然气 沪深300指数 量更为敏感。我们测算，马必区块满产后净利润贡献在 6 亿元/年 （含少数股东损益）。 60% 40%  国家油气管网公司成立，煤层气开采企业有望直接受益。当前中石油管网未对外公平开放，亚美能源