盈趣科技-投资价值分析报告-UDM制造壁垒.pdfVIP

[Table_StockInfo] 2019 年12 月31 日 买入 （维持） 证券研究报告•公司研究报告 当前价：43.62 元 盈趣科技（002925）电子 目标价：——元（6 个月） UDM 制造壁垒突出，业绩拐点向上 投资要点 西南证券研究发展中心  高定制化UDM 模式独特，制造前移塑造领先制造优势：公司基于近20 年的制 [Table_Summary] 造经验，在传统代工ODM 模式上辅以 UMS 系统，形成了业内独特的UDM 模 [Table_Author] 式，实现了信息技术与制造技术的深度融合。公司深耕利基市场，将制造前移， 深度参与客户的产品研发及制造，定制化程度高，服务能力强，核心客户黏性 强；依托上下游全流程信息可视化，提高生产管理效率高，保证较高的盈利能 力。14-18 年公司营收复合增速达 44.3%，归母净利润复合增速达到 62.3%， [Table_QuotePic] 保持较快增长趋势。 相对指数表现  核心业务客户稳定，储备业务丰富，全球化产能布局顺利推进。公司核心的雕 盈趣科技 沪深300 38% 刻机业务近年发展迅速，2014 至 18 年复合增速达到 68%，18 年全年收入近 10 亿元，19 年预计全年增速仍将超40%，随着下游客户Cricut 在全球区域与 26% 品类上的持续扩展，公司雕刻机业务仍具增长潜力；智能控制部件业务稳定发 14% 展，14-18 年复合增速为14.5%，公司与下游客户罗技、雀巢和Asetek 的合作 3% 关系稳定，合作的品类也在稳步扩充，预计未来仍将保持稳定增长趋势；储备 -9% 业务方面，公司正积极推进智能制造整体解决方案、智能家居及咕咕机等自有 品牌、以及汽车电子业务的发展，未来或将成为公司业绩新的增长点。另外， -21% 18/12 19/2 19/4 19/6 19/8 19/10 为对冲贸易风险，公司加力全球化产能布局，已在马来西亚和匈牙利建厂，核 数据来源：聚源数据 心雕刻机业务计划将转移至马来西亚，目前已实现部分转移，马来西亚预计未 来将承担更多产能，全球化制造能力迅速提升。 基础数据  IQOS 市场空间广阔，公司电子烟业务或将持续放量。行业角度看，传统烟草消 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.58 费量在消费者健康意识逐步提升的影响下逐年下滑，加热不燃烧型烟草（HNB） 流通A 股(亿股) 1.66 减害效果最优，各国政策总体上相对友好，从2014 年首款产品IQOS 上市起， 52 周内股价区间(元) 33.85-60.67 至2018 年全球HNB 销售已破百亿