债市海外环境分析系列报告：外贸，欧元区亮点.pdfVIP

策 略 专题报告 研 究 2019 年 12 月 26 日 外贸有望成欧元区亮点，其他尚难 —— 债市海外环境分析系列报告之二 相关研究 本期投资提示： 策 《美国经济动能仍偏弱，关注上半年 略 市场风险偏好变化——债市海外环  受外部环境不确定性高企、全球制造业景气下行带动，自 18 年以来欧洲经济增速持续回 研 境分析系列报告之一》2019/ 12/24 落；英国脱欧进程多次反复带动悲观情绪升温，德国经济环比一度陷入衰退。但四季度以 究 来，全球贸易政策不确定性有所缓和，欧洲制造业 PMI 及进出口等指标有所复苏，市场对 于 2020 年欧洲经济走势判断存在一定分歧；相比美国而言，欧元区经济增长结构对进出 口及全球外需依存度更高，因此分析其经济走势对于判断 2020 年全球贸易及需求格局、 海外债市走势、海内外风险偏好变动趋势较为重要。我们认为以下经济因素对判断 2020 年海外债市走势、风险偏好较为重要 ： 证 券  净出口因素在 20 年对欧洲经济贡献将企稳回正 ，全球贸易环境改善、需求回暖将成为核 研 心驱动力 ；但受多重因素制约短期内复苏空间有限 ，节奏可能前低后高。积极因素主要是 ： 究 报 ：全球贸易环境预期改善，半导体产业预期回暖，中间品项对贸易差额的贡献有望持续回 正，同时 19 年净出口贡献基数较低。而消极因素主要包括：1、尽管中间品预期向好，以 告 汽车为代表的耐用品消费仍然较弱，全球降息周期对消费的促进并不明显，可能成为贸易 端拖累；2、19 年欧元区净出口贡献大幅转负可能与服务贸易弱化高度相关 ，全球服务业 PMI 仍然呈现回落趋势、发达国家就业市场趋于饱和 ，服务贸易净出口可能面临一定下行 压力。  消费因素在 20 年对欧洲经济贡献将整体走平，风险端倾向于下行 ，就业人数下行对消费 增速的拖累可能逐步显现、另一方面汽车消费反弹力度不确定性较高。积极因素主要有： 1、欧元区内失业率有望持续低位，职位空缺仍然充裕、部分国家劳动参与率仍存在上行 空间，就业端表现整体积极 ；2、尽管趋势回落，但工资收入增速仍处于历史相对高位， 消费端弹性尚存。而消极因素主要包括：1、就业人数增速大概率将趋势回落，由此带动 整体消费增速中枢下行 ；2、消费增速与工资增速持续脱钩，汽车等大额耐用品消费但其 反弹趋势持续性有待观察，19 年消费预期仍然低迷。  投资因素在 20 年对欧洲经济贡献将小幅走弱，综合来看欧元区整体财政政策端刺激空间 有限、同时建筑及房地产业下行周期难以逆转。积极因素主要有：1、德国财政仍有发力