完美世界-投资价值分析报告-时代造王者，龙头再扬帆.pdfVIP

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2019 年12月31 日 传媒/传媒Ⅱ 投资评级：买入 （首次评级） 时代造王者，龙头再扬帆 当前价格(元) ： 43.95 完美世界(002624) 合理价格区间(元) ： 50.96~52.92 国内游戏龙头，云游戏时代有望实现业绩和估值双提升，给予买入评级 完美世界主营业务包括游戏研发运营和影视内容制作发行，其中游戏业务 营收占比约 80%。5G 时代云游戏场景带来新的增长风口，将推动游戏更 加精品化，游戏研发厂商会有更高的收益。我们认为公司作为国内游戏大 厂，研发实力雄厚，精品项目储备丰富，有望受益于云游戏时代优质内容 商议价能力提升、流水分成比例向内容商倾斜的趋势，带动业绩和估值的 双重提升。我们预计公司2019-2021 年净利润为20.81/25.30/27.76 亿元， 对应EPS 为1.61/1.96/2.15 元，参考可比公司20 年平均PE 20.44X ，给 一年内股价走势图 予20 年26-27 倍PE，目标价50.96-52.92 元，首次覆盖给予买入评级。 (%) (万股) 端游、手游、主机游戏各具特色，经典作品层出不穷 64 6,146 公司的端游业务 2019H1 收入9.85 亿，传统端游大作继续稳定贡献流水， 44 4,610 同时依托代理产品积极开发电竞生态。手游业务2019H1 实现收入16.89 亿 元，同比增长 39.42%，经典产品延续稳定表现，新兴品类继续探索，多款 24 3,073 端转手新品均有突出的市场表现，有望带动业绩增长。公司的主机游戏业务 4 1,537 规模较小，上半年收入1.80 亿元，但已积累研发经验，未来表现可期。 (16) 0 游戏业务核心优势-研发实力、产品丰富、国际化程度高 19/01 19/04 19/07 19/10 成交量(右轴) 完美世界 公司的游戏业务板块有三大核心优势：1）研发实力强：坐拥海内外优秀开 沪深300 发团队，2018 年自研游戏比例高达83% ；2）产品线丰富：现有游戏产品 资料来源：Wind 数量和种类丰富，三个游戏板块均有往年精品、19 年新品和未来储备，收 入来源均衡多样；3）国际化程度高：公司在海外市场具有完整的购研运能 力，2019 年3 月，公司与Google 达成合作，借力其平台、技术、营销能 力；8 月，公司正式宣布代理Valve 公司游戏发行平台Steam 中国。 影视业务：电视剧作品广受认可，电影业务稳健 完美世界的影视业务主要包括电视剧和电影，院线业务已于 2018 年剥离 给集团。2019 年H1 公司电视剧业务收入7.30 亿元，同比增长56.14%， 多部新剧表现瞩目。2019 年公司有丰富的剧集