有色金属行业培训框架分析报告20200103.pdfVIP

证券研究报告 （优于大市，维持） 有色金属行业培训框 架 2019年8月7 日 3613910:35 目录 1、商品价格——供给端 2、商品价格——需求端 3、股票价格——“一波三折” 4、贵金属：FED如果进入降息通道，利多贵金属 5、新能源/新材料 6、稀缺资源：战略意义明确 7、主要观点 8、风险提示 2 3613910:35 1. 商品价格——供给端 矿产开发的两大特征： 1 ）全球矿脉分布有其规律，且成矿年代久远。 （详见2018年2月报告 《亲历5大洲，从矿的源头说起》。） 2 ）我们认为：矿山的大型建设导致矿山开发时间长久。案例举例： 澳洲的矿产。 3 3613910:35 2. 商品价格——需求端  我们认为，不同大宗商品的工业需求有其复杂的内在逻辑关系： 黑色VS有色VS石化VS农产品VS贵金属。  基本金属价格（典型例子是铜价）和全球资本开支周期拟合度高。 此外，朱格拉周期和美国货币政策周期相关性强。（参见2019年 1月报告 《不同周期阶段的商品价格表现规律》。） 4 3613910:35 2. 商品价格——需求端  实用工具：我们认为债券期限结构可解释很多问题。 图：美国长短端国债收益率差 0.35 美国10年国债收益率与2年国债收益率利差单位：% 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 2019/4/15 2019/5/15 2019/6/15 2019/7/15 资料来源：Wind ，海通证券研究所 5 3613910:35 2. 商品价格——需求端  期限结构问题 我们认为铝价有望受到当前的contango结构支撑。 表：2002年至今LME各品种现货升贴水和2019年8月3 日价格（美元/吨） 0-3 0-3 8 3 0-3 8 3 升贴水 最高值 升贴水 最低值 月 日升贴水 月 日价格 铜