有色金属行业2020年度投资策略之基本金属篇.pdfVIP

[Table_MainInfo] ┃研究报告 ┃ 金属、非金属与采矿行业 2020-1-1 博弈之道，自上而下看铜铝 行业研究 ┃深度报告 ——有色金属行业2020 年度投资策略之基本金属篇 评级 看好 上调  前言：产业转型下的基本金属 [Table_Author] 以铜铝为首的基本金属，在传统产业转型的压力之下，或许也面临着跟黑色金 属同样的困局。当前时点市场对铜铝等基本金属的投资机会存在几点疑问：1、 需求端会怎么变。2、供给是否会出现较大幅度的减产。3、基本面与估值均较 为底部的双低位置，铜铝是否存在着当年那种波澜壮阔的大机会。  基本金属的主导：从高度依赖地产到扁平化 强周期属性的基本金属，其核心主导依然脱离不开地产投资的牵引，而这一规 律在2018 年后开始有所淡化。我们认为这是受到了地产因城施策政策的干扰， 投资的扁平化带来的短期阶段性透支与长期或合理回落之间博弈，使得金融属 性较强的铜铝均对中长期寄予了更高的权重，产业也开始淡化短期波动。  需求与库存：有先有后的因果关系 另一个干扰因素就是库存，这也是当前低库存模式下市场对基本金属给予一定 弹性预期的触发点。简单说：1、库存本身只是结果，数据的高与低没有绝对意 行业内重点公司推荐 [Table_Company] 义；2、库存是依附于需求的同步偏滞后指标，起到放大波动幅度的作用；3、 公司代码 公司名称 投资评级 000630 铜陵有色 买入 经济结构的转型与需求的扁平化也带来库存运行的扁平化。低库存意味着之前 000807 云铝股份 增持 在反映悲观预期，但低库存的结果或阶段性说明悲观预期已较为充分释放。 000933 神火股份 买入  核心焦点：如何看待需求？ 600362 江西铜业 增持 既然库存是依附于需求之后的滞后指标，所以市场当前核心纠结的焦点并不在 601600 中国铝业 增持 于库存，核心在于如何判断需求的方向与强弱。从因城施策导致的一二线与三 601899 紫金矿业 增持 四线之间的分化来看，中长期视角下，当期有韧性但未来有担忧的局面或将继 市场表现对比图（近12 个月）