中国化学-投资价值分析报告-订单收入，盈利.pdfVIP

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020 年01 月20 日 建筑/建筑装饰Ⅱ 投资评级：买入 （首次评级） 订单收入新高，盈利重回正轨 当前价格(元) ： 6.74 中国化学(601117) 合理价格区间(元) ： 7.80~9.36 化学工程国际龙头，减负前行盈利回升 中国化学是我国化学工业工程领域内资质最齐全、功能最完备、业务链最 完整的工业工程公司，具有突出的技术领先优势。受益于 2016 年以来国 际油价中枢上行和国内化工供给侧改革，下游化工、石化和煤化工建设处 于高景气，公司 2019 年新签订单和营业收入创历史新高。我们预计公司 低盈利合同基本执行完毕，总包类项目占比提升、四川晟达PTA 项目转租 赁、向集团出售环保亏损业务等将推动公司毛利率/净利率持续回升。公司 主业驶入正常发展轨道，海外业务及新材料业务发展值得期待，我们预测 公司 19-21 年EPS 为0.63/0.75/0.88 元，首次覆盖 “买入”评级。 收入持续快速增长，经营自由现金流优异 公司是充分参与市场化竞争的化学工程类央企，凭借强大的研发和施工优 势，2006-2019 年营业收入持续快速增长，由133 亿元增长至 1041 亿元 CAGR+17%。自2010 年上市以来，公司2010-2018 年自由现金流仅2013 一年内股价走势图 年和2015 年为负，而经营现金流净额持续为正，累计值 261 亿元，与同 期净利润累计226 亿元高度匹配。公司下游业主主要为企业类客户，部分 (%) (万股) 项目有预付款，公司上市以来直接融资仅2018 年发行永续中票30 亿元， 32 9,683 未进行其他股权再融资，创造现金流能力较强。 23 7,262 传统主业与新业务全面发力，经营周期更稳健 14 4,842 受益于油价回升与供给侧改革，公司下游石油化工、化工和煤化工投资增 5 2,421 速震荡回升，公司2018/19H1 三类传统业务新签订单金额占比71%/68% ， 同比增长 56%/44% 。同时，公司积极发力建筑、电力等基础设施业务， (4) 0 2018/19H1 新签订单金额281/240 亿元，同比增长121%/334%。公司2019 19/01 19/04 19/07 19/10 成交量(右轴) 中国化学 年累计新签订单2272 亿元创历史新高，同比增长 57%，我们保守测算公 沪深300 司2019 年末结转订单2652 亿元，是当年收入的2.6 倍。 资料来源：Wind 处置PTA/应收账款/环保业务减负向前，内部管理效率提升显著