中国核电-投资价值分析报告-核电行业领军者.pdfVIP

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2019 年11月15 日 公用事业/ 电力Ⅱ 投资评级：买入 （首次评级） 核电行业领军者，蓄势乘风振翅飞 当前价格(元) ： 4.80 中国核电(601985) 合理价格区间(元) ： 6.14~7.08 核电行业领军者，首次覆盖给予“买入”评级 公司核电装机容量占国内核电的半壁江山，截止 2019 年 6 月底，公司共 有21 台机组投入商运，控股总装机容量达1909 万千瓦，随着福清核电5/6 号、田湾核电 5/6 号等相继投运，经营性现金流将逐步得到大幅改善。我 们预计公司 2019~21 年有望实现归母净利润 49.0/52.9/57.5 亿元。结合 DCF 估值方法与PE 估值方法综合测算结果，给予公司目标价为6.14-7.08 元/股，“买入”评级。 一年内股价走势图 装机容量占国内半壁江山，股权激励彰显信心 截至2019 年中，公司共21 台机组投入商运，控股总装机容量1909 万千 (%) (万股) 瓦，全国占比42% 。目前在建核电机组预计于2020-24 年相继投运，将新 28 23,268 增装机 639 万千瓦。公司近三年 ROE 稳定在 10% 以上，分红比例在 18 17,451 37%-40%之间，并于 2018 年 12 月推出股权激励草案，2021-23 年分 3 批匀速生效，生效的前一财年 ROE 分别不低于 9.5%/9.8%/10.4%，同时 8 11,634 营收三年复合增长率不低于13%，行权价5.21 元/股。1H19 经营性现金净 (3) 5,817 流入146 亿元（同比+36%），随着项目陆续投产，我们认为经营性现金流 将逐步得到大幅改善，若分红比例提升，投资价值将相当可观。 (13) 0 18-11 19-02 19-05 19-08 成交量(右轴) 中国核电 折旧政策谨慎，潜在盈利空间可观 沪深300 目前二/三代核电站设计寿命为 40/60 年，公司平均折旧年限 24.4 年 （我 资料来源：Wind 们基于 18 年综合折旧率测算），若假设公司综合折旧率与中广核一致，则 公司 16-18 年营业成本将下行16.2/ 13.4/25.5 亿元，驱动 16-18 年净利润 增长14.2/ 11.4/21.8 亿元，分别增厚18%/ 14%/25% 。此外，核电运营中后 期，固定资产折旧完毕，营业成本显著缩小，核电盈利能力将更为突出。 核电综合优势突出，伴随三代核电重启，行业迎来快速发展期 核电优势突出：1）自主：我国核电体系完善，技术自主可控；2）经济： 根据