杭氧股份-投资价值分析报告-业务前景展望.pdfVIP

证券研究报告 公司研究/深度研究 2019 年11月13 日 机械设备/通用机械Ⅱ 投资评级：买入 （维持评级） 再思考：杭氧特气业务前景展望 当前价格(元) ： 11.33 杭氧股份(002430) 合理价格区间(元) ： 14.60~16.79 特种气体布局取得关键突破，看好本土工业气体龙头的特气新征程 作为工业气体家族中技术壁垒最高的领域，特种气体产业目前仍由美欧日 五大海外巨头掌控。杭氧股份作为本土工业气体及空分设备龙头企业，近 年来持续加强特种气体的设备研发及产品研制，目前已在特气装备制造、 半导体供气项目运营领域取得关键突破。我们认为凭借空分设备全球级技 术优势和近十年来对工业气体业务的持续培育，公司已实现生产型向生产 服务型企业的战略转型，特种气体新布局有望为公司的中长期发展贡献重 要支撑，预计2019~2021 年EPS 为0.73、0.91、1.11 元，“买入”评级。 特种气体是先进制造工艺的关键材料，中国是全球市场扩张的引领者 特种气体是随着电子等行业兴起而在工业气体门类下逐步细分发展起来的 新兴领域，相比于普通工业气体而言具有品类繁多、高技术、高壁垒、高 附加值等特点。其中电子特气是特种气体的重要分支，广泛应用于光刻、 蚀刻、清洗、成膜、掺杂等工艺。全球来看，相比于发达经济体的温和增 长，以中国为代表的新兴经济体特气市场正蓬勃发展，2010~2017 年市场 规模复合增速达 15%，高于全球同期的 10%。据卓创资讯预计，2022 年 相关研究 中国特气市场规模有望达411 亿元，2017~2022 年复合增速或达 18%。 1 《杭氧股份(002430 SZ,买入): 设立气体销 集成电路、面板、光伏三大新兴产业的崛起孕育特种气体国产化机遇 售公司，增强零售竞争力》2019.11 2018 年集成电路、显示面板、光伏三大下游合计需求达中国电子特气市场 2 《杭氧股份(002430 SZ,买入): 净利短期承 的92%，伴随着中国大陆半导体、OLED 面板建厂投资浪潮到来，光伏产 压，长期成长动力充沛》2019.10 业景气度复苏，上述产业新一轮的产能扩张和技术进步将为国内特气市场 3 《杭氧股份(002430 SZ,买入): 气体业务格 增长带来较为强劲的驱动。另一方面，下游行业高速发展过程中特种气体 局逐渐成型，业绩稳定性提升》2019.08 长期严重依赖进口的问题也更加突显，随着中国本土芯片、面板、光伏制 造企业的发展壮大，对上游材料环节的国产化需求强烈，率先在细分领域 实现突破的本土特气公司将迎来加速发展的机遇。 一年内股价走势图 中国特种气体国产化曙光初现，杭氧有望成为推动进口替代的重要企业 (%) (万股) 特种气体具有高壁垒、（客户）高转换成本等特点，供应体系稳定，2018 39 3,180 年五大海外巨头在全球、中国的市场份额达92%、88%。受益于技术进步、 25