利安隆-投资价值分析报告-高分子抗老助剂，内生外延，业绩持续高增.pdfVIP

上 市 公 司 化工 2019 年 11 月 14 日 公 利安隆 (300596) 司 研 究 / ——高分子抗老助剂龙头 ，内生外延驱动业绩持续高增 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 增持（首次评级 ） 投资要点：  高分子材料抗老助剂龙头，业绩高速增长。公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品 和技术供应商，主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品（U-PACK ），下游 证 市场数据： 2019 年 11 月 13 日 广泛应用于塑料、橡胶、纤维、涂料、胶黏剂等各领域。凭借高性价比的产品和 72 小时 券 研 收盘价（元） 35.25 快速响应服务能力，公司与巴斯夫、DSM、万华化学、金发科技等国内外高分子行业巨头 究 一年内最高/最低（元） 41/25.3 建立了良好合作关系，份额持续提升。产品在下游客户的持续放量成就公司高成长性， 报 市净率 3.9 2011-2018 年营业收入 CAGR 28.2% ，归母净利润CAGR 38.5% ，2019 年前三季度实现 告 息率（分红/股价） 0.46 流通 A 股市值（百万元） 4317 营业收入 14.34 亿元，同比增长 26.9% ；实现归母净利润 2.19 亿元，同比增长 47.9%。 上证指数/深证成指 2905.24/9687.85  抗老化助剂需求持续增长，国内企业逐渐走向国际市场。根据 Markets and Markets 调 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 查机构数据，2017 年全球高分子助剂市场容量逾 700 亿美元。高分子抗老化助剂作为高 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 分子材料化学助剂的重要品类，其总销售额约占高分子材料化学助剂的 1/4 以上。在下游 高分子材料市场规模持续扩大的带动下，抗老化助剂市场预计仍将以 5%左右的速度增长。 每股净资产（元） 9.11 资产负债率% 40.33 而我国作为当前及未来化工领域的主要投入和消费市场，未来抗老化助剂行业需求增长将 总股本/流通 A 股（百万 ） 205/ 122 高于全球增速。行业格局看，海外企业如巴斯夫、松原集团、雅宝化工等较早的进入行业， 流通 B 股/H 股（百万） -/- 凭借原料、规模、技术优势以及与国际大型高分子材料制造商长期的合作关系，在全球市 场份额上占据优势。随着全球化进程加快、高分子材料制造商的全球采购策略的实施、国 一年内股价与大盘对比走势： 内新材料和化工产业的发展，以公司为代表的国内化学助剂企业与国际同行业企业展开全 利安隆 沪深300指数 （收益率） 面竞争，并逐渐走向国际市场。 40% 20%  全系列抗老化助剂供应商，收购凯亚化工充分发挥协同效应 ，有望持续超预期。公司 2019 0% 年 6 月完成凯亚化工收购，完善了受阻胺类光稳定剂（HALS ）方向的产品序列，实现了 抗老化助剂全系列产品覆盖。公司依靠采取“自产+外购”模式进行生产安