新奥股份-投资价值分析报告-天然气一体化，推动价值重估.pdfVIP

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2019 年11月11 日 基础化工/化学制品Ⅱ 投资评级：买入 （首次评级） 天然气一体化布局或推动价值重估 当前价格(元) ： 10.28 新奥股份(600803) 合理价格区间(元) ： 14.35~15.45 拟进行天然气上中下游一体化布局，或将推动价值重估 新奥股份为新奥集团能源版块A 股上市平台，拟收购港股新奥能源32.81% 股权，或推动公司价值重估。若本次交易完成，新奥能源将纳入新奥股份 的合并范围，我们测得增厚公司2018 年归母净利润64%，资产结构优化。 若合并完成，新奥股份将形成天然气上中下游一体化布局，优质港股城燃 资产回归，或成为A 股稀缺综合型燃气标的。预计新奥股份 19-21 年EPS 为 1.10/1.26/1.56 元（不考虑新奥能源并表），参考可比公司 19 年平均 P/E12x ，叠加潜在的估值溢价，我们给予公司19 年13-14x 目标P/E，对 应目标价 14.35-15.45 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 拟收购港股新奥能源股权，铸就稀缺综合型燃气标的 本次新奥股份收购新奥能源股权乃集团层面能源板块上中下游一体化重要 布局。股权收购完成后，新奥股份将持有新奥能源 32.81%股份，新奥能源 将纳入新奥股份的合并范围。我们测算收购将增厚新奥股份业绩，收购完成 后2018 年新奥股份归母净利润约21.6 亿元（增厚64%），其中新奥能源净 利润贡献约68%，资产负债表同步大幅优化，优质港股城燃资产回归。若 一年内股价走势图 交易完成，公司将涵盖天然气上中下游全产业链，成为 A 股稀缺综合型燃 气标的。公告股权收购前，新奥股份19 年P/E 9x ，新奥能源19 年P/E 17x ， (%) (万股) 高估值燃气资产或将推动公司价值重估。 29 10,193 15 7,645 新奥能源：城燃龙头强势增长，新业务多点开花 受益于“控煤”政策推动，我们预计2020 年国内天然气表观需求在3,530 1 5,097 亿立方米（2 年复合增速 12%），到2030 年需求进一步扩大7,048 亿立方 (13) 2,548 米（10 年复合增速7%）。新奥能源为中国城燃龙头，全国范围内运营201 个城燃项目，2018 年其销气量占国内天然气表观消费量的6%，城燃中排 (27) 0 名第三。受国内天然气需求快速增长，新奥能源 16-18 年扣非归母净利润 18/11 19/02 19/05 19/08 成交量(右轴) 新奥股份 达32.1/37.3/44.7 亿元，同比增长17%/ 16%/20%，ROE 稳