盐津铺子-投资价值分析报告-小品类切入大品类，散装称重领域.pdfVIP

中 伐谋-中小盘首次覆盖报告 小 盘 盐津铺子 （002847 ） 小品类切入大品类，散装称重领域的“达利”启航 研 究 2019 年11 月10 日 ——中小盘首次覆盖报告 投资评级：买入（首次） 日期 2019/ 11/8 ⚫ 散装称重领域的“达利”，首次覆盖给予“买入”评级 中 小 当前股价（元） 37.60 公司是国内唯一一家实现了全产业链布局的多品类、多品牌休闲小零食品牌商。 盘 一年最高/最低（元） 19.88/43.47 公司的爆品打造能力已得到证明，全国化的销售网络正在扩张，散装称重领域的 首 市盈率 45.90 “达利”正在成型。公司在确定重点开发大单品战略后，全产业链布局的优势开始 次 覆 市净率 6.16 凸显，烘焙新品放量即驱动公司收入增长开始拐点向上。目前烘焙、果干、辣条、 盖 总市值（亿元） 48.28 薯片的新大单品产品梯队已经形成，渠道在新大单品的带动下亦开始打破区域限 报 告 总股本（亿股） 1.28 制走向全国。未来在新大单品放量和渠道全国化扩张的双轮驱动下，公司将进入 流通股本（亿股） 0.36 加速发展期。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为 1.20/1.82/2.68 亿元， 对应EPS 为0.93/1.42/2.09 元，当前股价对应2019-2021 年PE 为40.3/26.6/18.0 中小盘研究团队 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 多品类、多品牌战略明确，渠道全国化扩张，散装称重领域“达利”启航 公司确定大单品战略之后，针对大品类选择推出独立品牌，目前已经推出了中保 烘焙的“憨豆先生”，辣条的“小新王子”，短保烘焙的“焙宁”等新品类和新品牌， 多品类、多品牌战略明确。新品类叠加公司原有干杂系列，公司已有产品系列未 来的潜在收入规模已超50 亿元。同时在大单品的带动下公司渠道开始打破区域 开 源 限制走向全国化扩张，升级版的“金铺子”和“蓝宝石”店中岛预计 2019 年将投放 证 超4000 条，预计未来3-5 年将逐步覆盖全国3-5 万家商超门店的散装称重渠道。 券 多品类、多品牌战略明确，爆品打造能力得到证明，全国化销售渠道正在扩张， 证 散装称重领域的“达利”正在成型。 券 研 ⚫ 大单品持续放量叠加渠道全国化扩张，驱动公司收入和利润增长拐点向上 究 报 公司自小品类切入大品类之后，新爆品的放量对收入的拉动作用大幅增强，烘焙 告 新品的放量即驱动了公司收入增长在2018 年开始拐点向上。目前烘焙、果干、 辣条、薯片的新大单品产品梯队已经形成，渠道亦在全国化扩张，新大单品和渠 道的双轮驱动下公司未来3 年收入都将保持30%以上的快速增长。同时随着产能 利用率爬坡带来新产品毛利率的提升，叠加高毛利新产品占比的提升和渠道的结 构优化，公司利润增长也将在2019 年迎来拐点向上。 ⚫ 风险提示：新产品推广低于