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证券研究报告 | 首次覆盖报告
2019 年 11 月10 日
华夏幸福 （600340.SH ）
模式为王，无惧风浪
模式为王，无惧风浪，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司 2019 年 买入 （首次）
至2021 年营业收入为 1020 亿元/ 1185 亿元/ 1378 亿元，归母净利润为 159 股票信息
亿元/ 199 亿元/243 亿元，EPS 为 5.28 元/6.63 元/8.07 元，当前股价对应
行业 房地产开发
PE 为5.4 倍/4.3 倍/3.6 倍。首次覆盖目标价 37.0 元 （对应7倍 PE ），给 最新收盘价 28.77
予“买入”评级。 总市值(百万元) 86,541.79
公司模式与众不同，受益都市圈化前景广阔。产业新城模式创造并分享土地 总股本(百万股) 3,008.06
其中自由流通股(%) 98.85
升值，与地方政府实现双赢。都市圈化大势所趋，人口重分布带来房地产结
30 日日均成交量(百万股) 7.76
构性机会，公司布局都市圈优势明显，有望充分受益都市圈发展。
股价走势
应收账款是产业新城题中之意，有望迎来边际改善。公司产业新城模式必然
会产生应收账款，且应收账款与产业新城收入同步产生，基本可在一年内收 华夏幸福 沪深300
回。2018 应收账款跳升的原因在于环京受政策影响，土地市场下行明显， 57%
46%
2019 年土地市场已见明显好转，公司应收账款账期有望回归正常。
34%
携手平安开启战略新篇章，解决模式痛点的同时，有望提升公司综合实力。 23%
11%
公司模式痛点在于前期需要垫付资金，而产业新城又没有标准化的融资模 0%
式，平安入股有望通过多种渠道为提供成本合理的稳定资金，解决公司最大 -11%
2018-11 2019-03 2019-07 2019-11
痛点，同时“三个开拓”新战略有望从三个方面提升公司综合实力。
依托产业新城，地产业务优势明显。公司地产业务依托产业新城，能够充分
了解每一块地的价值，并以较低的成本提前锁定，避免资金沉淀，同时保证
可售资源。公司销售面积/土地储备仅 1.04，明显低于主流房企。公司预收
账款 1350 亿元，对上年房地产结算收入的覆盖率为 262
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