立思辰-投资价值分析报告-大语文旗舰，高速增长.pdfVIP

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020 年01 月23 日 中小市值/ 中小市值Ⅱ 投资评级：增持 （首次评级） 大语文旗舰，高速增长可持续 当前价格(元) ： 12.74 立思辰(300010) 合理价格区间(元) ： 16.66~17.48 大语文旗舰，高速增长可持续 立思辰 2018 年收购中文未来后全面推进聚焦大语文的战略。中文未来凭 借先天资源和独特商业模式，有望持续高速发展，充分享受教改带来的语 文培训市场红利。预计公司2019-2021 年 EPS 为0.04/0.38/0.62 元，目 标价 16.66-17.48 元，首次覆盖给予“增持”评级。 立思辰：专注大语文，战略已清晰 立思辰2018 年通过三次收购获得大语文教育公司中文未来100%股权，公 司正在从业务、管理和股权结构等方面全面推进聚焦大语文的战略。2018 一年内股价走势图 年起公司逐步分拆大语文之外的业务。2019 年6 月中文未来创始人窦昕担 任上市公司总裁，并已成为第二大股东。公司聚焦大语文战略正逐步落地。 (%) (万股) 108 7,808 教改带来历史机遇，大语文培训市场空间打开 80 5,856 近年来的教改引导语文教育从应试向能力转变，新课标、统编教材、新高 考多管齐下，强化课外阅读，加大考试难度，突出语文统领全科的基础地 51 3,904 位。我们认为这将深刻改变语文的学习时间和学习方式，为语文培训带来 23 1,952 历史机遇。大语文是目前市面上最契合教改方向的语文培训品类，作为素 质教育品类能够有效弥补校内教育的不足；未来随着校内语文教育向新高 (6) 0 19/01 19/04 19/07 19/10 考靠拢，大语文可能不再局限于素质教育范畴，而是紧密结合考试体系成 成交量(右轴) 立思辰 为刚需产品，覆盖整个语文课外培训市场。据我们测算，如果未来语文参 沪深300 培率能够提升到和英语相当的水平，则语文培训市场规模可达千亿级别。 资料来源：Wind 中文未来：独特商业模式成就持续高速增长 中文未来自成立以来快速发展，截至2019Q3 已有直营网点144 家，加盟 网点 222 家。我们认为中文未来的高速增长得益于其商业模式：1）产品 方法论契合课改考改方向，匹配市场需求；2）产品化能力强，开发出从重 到轻全矩阵产品，轻产品为重产品导流，形成协同效应；3）用名师资源构 建护城河，用师徒制扩大产能；4 ）直营+加盟双轮驱动，进行裂变式扩张，