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2019 年 11 月 15 日
大同煤业（601001.SH ） 煤炭开采
产能调整落地，外延增长提速
——大同煤业（601001.SH ）投资价值分析报告
公司深度
◆背靠同煤集团，尽享大秦铁路运输红利 增持（首次）
公司是山西最大动力煤企业同煤集团上市平台。2018 年末公司煤炭核 当前价/ 目标价：4.13/4.62 元
定产能为 3060 万吨/年，省内生产矿井靠近大秦铁路发运起点大同市，可
直达秦皇岛港。相比其他动力煤生产企业，运输成本与外运能力是公司核
心竞争优势。
◆矿区调整显成效，核心资产塔山矿
公司2013-2017 年进行了煤炭产区结构调整，剥离了高成本、低效矿
市场数据
井，提升优质矿井股权比例。塔山矿目前已成为公司主要盈利来源，配套
总股本(亿股) ：16.74
坑口电厂有效节约了煤炭运输成本。该矿已于2019 年8 月完成产能核增工
总市值(亿元) ：69.12
作，完成后核定能力由1500 万吨/年提升至2500 万吨/年。塔山矿产能核
一年最低/最高(元) ：4.11/6.01
增后盈利水平进一步提高，配合铁路运力优势，具有较强的抗风险能力。
近 3 月换手率：22.81%
◆集团负债率较高，提高资产证券化率是降杠杆的方式之一
股价表现(一年)
同煤集团煤炭产能约1.6 亿吨，是上市公司的 5 倍。根据避免同业竞
争承诺，同煤集团将择机注入煤炭生产经营性优质资产。为了加快上市公 30%
司资产注入的速度，集团将其下属煤峪口、四老沟、晋华宫、马脊梁、云 18%
冈、燕子山、四台、轩岗煤电等 8 个核定产能相对较高、可采年限较长的 5%
-8%
矿井交付公司托管。2020 年是山西国改收关之年，当前集团层面存在资产
-20%
负债率较高问题，提高资产证券化率可以有效降低企业财务杠杆。集团矿 08- 10- 12- 02- 04- 05- 07- 09-
井产能核增、成本管控强化以及管理层变更有望成为资产注入催化剂。 18 18 18 19 19 19 19 19
大同煤业 沪深300
◆盈利预测与投资评级：
收益表现
我们预计2019-2021 净利润分别为7.0/6.5/6.3 亿元，对应 EPS 分别 % 一个月 三个月 十二个月
为0.42/0.39/0.38 元，当前股价对应PE 分别为10/11/11 倍。综合绝对估
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