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证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2019 年11月13 日 社会服务/旅游综合Ⅱ 投资评级：增持 （首次评级） 美妆电商服务龙头，增长有望提速 当前价格(元) ： 162.82 壹网壹创(300792) 合理价格区间(元) ： 182.00~185.64 拓客户/跨品类/酝品牌，美妆电商服务龙头增长有望提速 公司主要为化妆品牌提供全渠道电商运营服务，起步之初主要服务百雀羚， 后拓展至宝洁、露得清、佰草集等近30 个品牌。伴随线上渗透率提升、品 牌方电商服务需求升级，电商服务行业仍处增长红利期。美妆为标品品类， 高毛利率/ 高复购率/ 高客单价，为主要赛道之一。公司通过全链路设计、差 异化营销、精细化运营帮助腰部企业实现快速增长，后续有望通过拓展客 户、扩张品类、孵化品牌，持续较快增长。预计19-21 年EPS2.63/3.64/4.70 元，目标价182-185.64 元，首次覆盖给予增持评级。 电商服务行业处增长红利期，龙头市占率逐渐提升 伴随品牌方加大电商渗透与数字化转型，专业电商服务需求增加，电商服 一年内股价走势图 务行业逐渐进入全渠道管理/精细化运营/生态角色多元阶段。18 年天猫报 备服务商贡献GMV1500 亿，占核心电商GMV 的比重为3%，线上渗透率 (%) (万股) 提升、电商服务需求升级有望驱动渗透率持续提升。行业头部效应凸显， 253 993 品牌建设、流量运营、数据处理等综合能力领先的龙头有望长期制胜。美 188 745 妆为标品品类，高毛利率/ 高复购率/ 高客单价，是电商服务业中占比最大的 品类之一，国际大牌/传统国货/新锐小众对电商服务商要求分化，后续腰部 123 497 传统国货、国际新锐小众有望成需求新增主力。 57 248 拓客户、跨品类、酝品牌，上市后增速有望提档 (8) 0 公司核心能力在于已形成前台运营、中台创研、后台服务支持的全产业运 18/11 19/02 19/05 19/08 成交量(右轴) 壹网壹创 作架构，并通过全链路设计、差异化营销、精细化运营帮助腰部企业实现 沪深300 快速增长。目前百雀羚为最大客户，新客户拓展有望接力增长。国货腰部 资料来源：Wind 品牌数量较多，品牌运作能力匮乏，国际小众品牌缺乏对国内市场了解， 有望成增量客户主力来源；同时，后续在线上行业空间较大、毛利空间充 足的行业有望进一步扩张品类；公司曾与百雀羚共创三生花品牌，彰显品 牌运作实力，向上游延伸、品牌孵化有助打开长期盈利空间。 拓客户/跨品类/酝品牌，增长有望提速，首次覆盖给予增持评级 公司凭借百雀羚起步，目前合作宝