三花智控-投资价值分析报告：传统业务升级，新能源业务.pdfVIP

2019 年11 月17 日 证券研究报告·公司深度报告 家电行业 传统业务升级促增长，新能源业务乘风起 ——三花智控深度报告 三花智控 （002050） 盈利预测 单位：百万元；每股单位：元 推荐(首次) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 9581.24 10835.99 11601.32 12827.56 14200.69 市场数据（2019-11-15） 增长率（%） 41.54% 13.10% 7.06% 10.57% 10.70% 收盘价（元） 14.83 归母净利润 1203.19 1249.08 1414.68 1639.08 1849.76 52 周最高/最低（元） 15.12/9.16 增长率（%） 40.32% 3.81% 13.26% 15.86% 12.85% 基础数据 每股收益 0.435 0.452 0.512 0.593 0.669 总股本（百万股） 2766 市盈率（倍） 34.09 32.84 28.99 25.02 22.17 流通A 股 （百万股） 2419 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 流通A 股市值 （亿元） 359 每股净资产（元） 3.25 投资要点 股价走势图  传统制冷业务：销量增长逻辑变弱，消费升级逻辑正变强。公 司制冷业务收入随下游空调销量变化周期性波动，考虑到未来 空调内销稳态更新量相比18 年仍有40%的空间，公司传统制冷 业务仍没有到天花板。不过，考虑到空调行业的较大的基数水 平，未来公司的销量增长的逻辑影响变弱，消费升级逻辑在变 数据来源：Wind ，研究与战略发展部 强，主要体现在电子膨胀阀渗透率提升 （1 级能效空调），目 前国内空调渗透率是 30%，对比日本是 90%仍有较大空间。盈 利能力方面，公司整体业务毛利率稳定，一方面是规模效应下 的成本下降，另一方面是产品结构优化。  新能源汽零业务：新增电池热管理系统，零部件单车价值量提 相关报告 升。汽车电动化的进程应用了大量电子化元件，因而热管理系 统零部件的单车价值量大幅度提升。主流的新能源乘用车电热 管理系统的总价值量在 5400 元以上，如果配备加热系统，则 总价值量为7400 元，而燃油车热管理系统价值仅为3200 元， 单车增幅最高可达130%。随着新能源汽车渗透率的提升，热管