水务行业提质系列分析报告之水价.pdfVIP

2020 年 2 月 8 日 环保 提质周期下，你所不了解的水价 ——水务行业提质系列报告之一 行业深度 ◆提质增效是污水处理行业未来发展的核心驱动力。我国的污水处理行 业发展始于二十世纪八十年代，随后城镇化周期提振污水处理需求，市 场化周期打破规模发展掣肘，政策出台刺激行业高速发展。随着污水处 理产能的迅速释放，国家的关注重点从以前的“大干快上”转变为如何 运用科学化、精细化、系统化的方法进行高效的处置；而对于污水处理 行业来说，“提质增效”，即通过截污控源、提标改造等手段提高污水处 理系统的质量和效能将，成为行业未来发展的核心驱动力。 ◆2020 年提质增效工作有望加速推进，污水处理服务费进入提价周期。 在2020 年这个特殊节点，我们认为污水提质周期下各类基础设施建设的 加速推进将会促使污水处理企业与政府签订的污水处理服务费迎来新一 轮的提价周期，进而有望带动相关企业的业绩提升，其主要逻辑是：（1） 相关政策在2020 这一关键年推动提质增效措施加速落地；（2）提质增效 行业与上证指数对比图 措施（管网新建及改造提质、提标改造等）带来的资本开支加大和运营 40% 成本攀升需要污水处理服务费的提升以维持日常运营；（3）在政府财政 28% 压力不断增大的背景下，源头的污水处理费（我们认为更有可能是非居 民端）有望迎来新的提价周期，处理费的增加将有效缓解政府补贴压力， 15% 也将为污水处理服务费的提升打下基础。 3% ◆污水处理服务费的提升将有效提升项目盈利能力。根据我们的测算， -10% 10-18 01-19 05-19 08-19 将一个设计产能5 万吨/ 天的小型污水处理厂进行提标改造（从一级B 至 环保 沪深300 一级A ），为保持原有盈利水平（IRR 恢复至 8%左右）需要提升污水处 资料来源：Wind 理服务费0.48 元/吨，而项目的盈利能力在此基础上提升显著（净利润增 加60%左右，毛利率上升5 个pct）；未来，无论是特定区域的提标至准 相关研报 地表IV 类水标准，还是通过厂网一体化模式统筹管网和处理厂提质增效 的系统化建设，国家均需制定更加健全的污水处理费征收体系和使用制 环保2020 ：跨越“中年危机”——环保行业 2020 年投资策略 度以覆盖相关的资本开支和运营成本提升。 … 2019-11-28 ◆给予水务行业“买入”评级：2020 年作为“水十条”和“十三五”规 划的终考年，政策层面的持续催化将促进各污水处理厂提标改造的进度 提速，叠加运营成本端的压力增大以及资金来源端（污水处理费）的提 升空间显著，我们认为2020 年我国部分地区的污水处理服务费有望迎来 新一轮的提价周期；而结合我国具体国情，在2019 年起CPI 受猪瘟影响 持续上涨，以及保民生始终是政府核心任务的背景下，我们认为非居民 端的污水处理费有望在2020 年启动提价工作推进，其中长江大保护沿线 有望率先行动。重点推荐洪城水业、兴蓉环境，建议关注中建环能、国 祯环保、碧水源、重庆水务、北控水务集团（H）、中国光大水务（H）。 ◆风险分析：环保政策因经济下行而要求力度降低；地方政府释放更多 债务问题；地方政府提水价进度不及预期。 证券 公司 股价 EPS （元） PE