巨化股份-投资价值分析报告：制冷剂加速更新换代，氟化工龙头.pdfVIP

化工/化学制品 公 司 研 巨化股份（600160.SH ） 制冷剂加速更新换代，氟化工龙头开启黄金十年 究 2020 年02 月11 日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入 （首次） 日期 2020/2/11 当前股价(元) 6.57 ⚫ 氟化工龙头引领制冷剂新周期，首次覆盖给予“买入”评级 公 一年最高最低(元) 10.38/6.02 制冷剂更新换代加速，二代制冷剂或将开启新一轮景气上行周期、三代制冷剂行 司 总市值(亿元) 180.36 业集中度将持续提升，我们看好公司作为氟化工和制冷剂行业的全球巨头，将充 首 次 流通市值(亿元) 180.36 分受益于此次行业变革。我们预测公司2019-2021 年净利润分别为9.30、11.76 、 覆 总股本(亿股) 27.45 14.39 亿元，EPS 分别为0.34 、0.43 、0.52 元/股，在当前股价下对应2019-2021 年 盖 报 流通股本(亿股) 27.45 PE 为19.4、15.3、12.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 告 近3 个月换手率(%) 44.1 ⚫ 二代制冷剂缺口再现，R22 将进入景气上行周期 据国家生态环境部规划，2020 年R22 生产配额较2019 年大幅削减4.22 万吨（同 股价走势图 比-15.8% ）至22.48 万吨，而R22 下游维修市场较为刚性，我们测算R22 将出现 3.20 万吨的供需缺口，或将推动R22 进入新一轮景气周期。以公司R22 销量5.87 巨化股份 沪深300 万吨计，R22 单价每上升 1000 元/吨，我们测算公司净利润将增厚4400 万元。 48% 36% ⚫ 三代制冷剂为未来主流制冷剂，有望在反转后开启高景气的“黄金十年” 24% 12% 2019 年空调产量和销量同比下滑，而随着房屋开竣工“剪刀差”逐步收窄，地产 0% 竣工数据逐步回暖，按照“房地产→空调/冰箱→制冷剂”的逻辑传导，我们测算 -12% -24% 出2020 年由房屋竣工拉动的制冷剂需求增长率将为1.4% ，制冷剂需求边际改善 开 源 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 明显。三代制冷剂作为未来主流制冷剂，目前新增产能已冻结，配额管理即将在 证 数据来源：贝格数据 立法层面落地，主要产品价格与价差均已进入底部区间。公司拥有三代制冷剂产 券 能合计25 万吨，作为行业龙头在未来市场竞争和整合中市占率将进一步提升。 证 券 在制冷需求稳中有升、二代制冷剂陆续退出、四代制冷剂普及遥遥无期的背景下， 研 我们看好三代制冷剂未来有望开启高景气的“黄金十年”，利好公司相关业务。 究 报 ⚫ 含氟新材料应用发展迅速，公司将充分受益其国产化替代进程 告 含氟新材料在 5G、电子、新能源、医疗等行业的应用将快速发展，我们预计增 速将保持在6.6%左右。随着技术改造提升项目、2.35 万吨/年含氟新材料（二期）、