信义玻璃-投资价值分析报告：行业高景气.pdfVIP

行业高景气，龙头看信义 信义玻璃（00868.HK）投资价值分析报告 ｜2020.2.13 核心观点 玻璃行业具备供给刚性的特点，加上对上下游议价能力较弱，历史上盈利能力 呈现一定的周期波动。随着行业新增产能减少，清洁生产优化竞争格局，龙头 企业竞争优势得以逐步体现。公司浮法玻璃具备矿山资源、能源成本、规模及 环保优势，建筑及汽车玻璃贡献新的利润增量，首次覆盖，给予 “买入”评级。 ▍ 供需格局改善，行业景气向上。我国浮法玻璃产业自 1971 年起步，经历了 2004-2014 年的大规模投产，2015 年之后新增产能明显减少，至2019 年行 业净新增产能几乎为零。未来受制于减量置换政策，新点火生产线减少， 2010-2014 年投产的生产线陆续进入大规模冷修期，供给受限；需求端，我 们预计竣工数据转暖，2019 年下半年或成为行业供需格局改善拐点年，玻璃 价格有望维持高位震荡。 ▍ 竞争格局优化+产业链延伸，集中度提升大势所趋。随着环保趋严以及对违建 生产线监管力度的增强，行业落后产能存在一定的淘汰空间，小企业生存空 间被压缩，行业竞争格局优化。龙头企业拥有矿山资源，产业链延伸成为趋 势，预计行业集中度将进一步提升。 ▍ 公司具备规模优势，多元化业务协同发展。公司成立于1988 年，通过中国大 陆及马来西亚十大生产基地制造，并面向全球各地超过 140 个国家销售。具 备自有矿山资源、能源成本、单线生产规模较大以及多区域布局节省运输费 用带来的成本优势，以及研发生产高端产品的技术优势。建筑玻璃及汽车玻 璃具备发展空间，增厚了公司利润。 ▍ 风险因素：房地产销售明显下滑，原材料价格大幅上升。 ▍ 投资建议：历史上公司分红率较高，近年来维持在 50%左右，预计当前股息 收益率超过5%，提供安全边际。公司于2020 年 1 月9 日、1 月 15 日总计 回购股票621.2 万股，并于1月30 日注销完毕，彰显信心。预计公司2019-2021 年归属净利润4.45/4.87/5.09 亿港币，对应EPS 预测 1.11/1.21/1.27 港元， 2020 年估值仅8.5 倍，给予公司2020 年10 倍PE，对应目标价12.1 港元， 首次覆盖，给予 “买入”评级。 项目/年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 信义玻璃 00868.HK 营业收入(百万港元) 14,856 16,171 16,652 18,699 20,277 评级 买入 （首次） 增长率YoY% 15.63% 8.85% 2.98% 12.29% 8.44% 当前价 10.68 净利润(百万港元) 4,014 4,237 4,448