伊利股份-投资价值分析报告：温故知新~走向全球化、多元化.pdfVIP

证券研究报告 ·上市公司深度 食品加工 温故知新——走向全球化、 伊利股份(600887) 多元化的新伊利 核心观点 一、热点：疫情影响短期，利润承压 行业影响主要体现：1、2020 年春节期间送礼消费基本停滞，渠 道库存累积；2、运输受阻，上游原奶可能节后偏紧，奶价有一 定压力，产品端目前主要考验公司供应链能力，龙头企业优势比 较明显；3、一些终端门店延迟开业，对部分下线市场动销影响 较大。 伊利受疫情影响：供应链能力较强，核心关注点集中在春节期间 送礼减少导致终端库存累积和终端网点延迟开业两个方面。 影响测算：假设一二线中高端产品春节送礼比例30%左右，三四 线以下市场中高端产品春节送礼比例50%左右，相对悲观的情况 下，春节期间送礼受阻对公司全年收入影响预计1.5-2%左右。 解决方案及后期影响：预计元宵节后，随着终端门店逐步开业， 企业陆续复产，公司会加大促销力度，逐步消化春节期间库存， 减少全年收入端增长压力，维持全年 1000 亿目标不变。但一季 主要数据 度费用投入大概率超预期，除正常促销费用外，公司消化渠道累 股票价格绝对/相对市场表现（%） 积库存预计额外费用支出加大，同时支援疫区公司有部分捐款、 捐物行为，均为计划外开支，全年费用率把控难度加大，进而影 1 个月 3 个月 12 个月 响全年利润表现。 -5.36/1.72 4.34/7.32 28.32/18.48 12 月最高/最低价（元） 34.66/24.3 核心观点：疫情影响主要为短期、一次性影响，待后续市场供给 恢复后，会逐步进行修复。重点关注中长期逻辑：一看行业稳健 总股本（万股） 609,637.89 增长；二看产品结构持续升级，丰富品类打造全球化食品综合公 流通A 股（万股） 591,263.17 司；三看深度分销模式在渠道深耕方面优势，更为扎实稳健。 总市值（亿元） 1,874.64 流通市值（亿元） 1,818.13 二、核心要点 近3 月日均成交量（万） 4,178.82 历史复盘，伊利稳扎稳打，优势逐步累积。 主要股东 我们认为液态乳行业在 2015 年之后步入稳步增长阶段，市场提 香港中央结算有限公司 11.23% 升空间巨大。此前的一段时间行业经历了快速增长与洗牌整理阶 股价表现 段，伊利从 2005 年至今一直处于潘刚董事长带领下，伊利管理 50% 层的稳定性让伊利在企业策略的制定和执行上更具有前瞻性和 40% 持续性；同时伊利始终坚持扁平化、精细化的渠道管理，采取深 30% 度分销模式，使伊利对终端具有更高掌控力，并且伊利率先布局 20%