华住-投资价值分析报告-展店“质”与“量”同发展，龙头优势提升.pdfVIP

申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 简单金融 成就梦想 酒店 | 公司研究 展店“质”与“量”同发展，龙头优势提升 2020 年 02 月 20 日 华住 (HTHT US) 增持 中国连锁酒店业龙头，先发优势显著。华住集团拥有完整的品牌矩阵，在不同档次均有竞争力。凭 借酒店加盟模式的快速扩张，截止 2019 年底，经济型主打品牌汉庭全国拥有 2372 家，中高端主 首次覆盖 打品牌全季拥有 831 家，总酒店数量 5618 家，位列全国第二。2018 年经调整 EBITDA 利润率达 32.49% ，6 年经调整 EBITDA 复合增速达到 33.26% ，经营效率持续领先。 市场数据：2020 年 02 月 19 日 中端升级领跑行业，轻资产加盟提升稳定性。伴随中国消费升级趋势，中端酒店成为优势扩张的明 收盘价（美元 ） 37.00 星产品，经营指标和投资回报率均显著高于经济酒店。华住凭借全季品牌率先发力布局全国，目前 纳斯达克指数 9817.18 中高端酒店占其总数的 38%。另一方面，酒店加盟模式的标准化程度高，拓展速度快，华住现阶段 52 周最高/最低价 (美元) 44.58/29.72 95%以上的新增门店均为加盟，加盟化率达到 87%。由于加盟费收入基于门店营收，且无边际成 市值（亿美元 ） 10889.70 本增加，伴随加盟化率提升，公司整体经营稳定性及 ROE 水平均逐步提升。中国真实酒店连锁化 流通股（百万股 ） 294.32 率仅 23.26% ，龙头市占率偏低，对比万豪、希尔顿在美国的占有率，加盟门店的发展具有长期成 汇率 （美元/人民币 ） 6.9941 长空间。 单店经营效率领先，业态逐步升级。不断推动品牌升级能够提升房价天花板，适应租金的相应上涨。 股价走势图: 华住持续优化经营管理的细节，实现更低人房比和能耗，带来更好的投资回报。从业主角度，华住 40% 过去五年整体入住率 87-91%之间，自营渠道占比达 84% ，平均3-5 年的投资回收期远高于行业平 30% 20% 均。优质物业也更愿意与华住合作，更优的门店密度和选址带来更好的用户选择和会员体系价值， 10% 0% 形成正向循环。 -10% -20% 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 战略布局周期低谷，品牌升级道路具有长远前景。核心管理团队稳定掌控战略方向，其现金流也完 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 - - - - - - - - - - - - - 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 全可以支撑在行业低谷加速开店，提前布局行业复苏期。通过自主创新和外延并购，华住仍在向上 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0