汽车零部件行业专题分析报告：三重要素共振，新一轮周期.pdfVIP

证券研究报告·行业研究·汽车零部件 汽车零部件行业专题报告 [Table_Main] 三重要素共振，新一轮周期启航！ [Table_Author] 2020 年02 月11 日 增持 （维持） 投资要点 ◼ 复盘国内零部件20 年风雨。回顾2000-2019 年零部件PE 估值波动划分 为：4 波估值收敛+3 波估值修复，PE 平均值约30 倍，最低值约10 倍 （2008 年底），最高值约90 倍 （2007 年），具备周期轮回特征且方差较 大。存在三大规律：规律 1 零部件与乘用车的估值长期必然是正相关 的，但中间过程会出现背离。2012-2019 年零部件与乘用车估值经历了 背离到回归的完整周期，2012Q3 是背离起点，2015 年6 月是背离终点 [Table_PicQuote] 行业走势 也是回归起点，2019Q3 是回归终点。规律 2 零部件大波段估值修复需 要两个先天条件：1 ）下游需求出现高景气度子领域。2 ）前期一定会出 汽车零部件 沪深300 现盈利好转。规律3 成为真正优秀的个股需要三大条件“拥有足够宽赛 43% 道+绑定优秀的下游整车厂+形成较好的毛利率水平”。“福耀玻璃+华域 34% 26% 汽车+星宇股份”满足这三大条件且给投资者形成了良好回报率的典型。 17% 9% ◼ 2020-2021 年零部件有望迎来新一波估值修复。理由 1：国内乘用车需 0% 求复苏提供零部件盈利好转的基本土壤。“经济韧性+全面放开二胎+个 -9% 性化消费”推动下中国未来10 年乘用车同比增速中枢或3%，依然有增 2019-02 2019-06 2019-10 长。购置税补贴带来的透支效应经过2018-2019 年调整已反应充分，且 从微观数据可见2019 年 11-12 月传统车已结束近2 年负增长实现持续 转正。全国依有 18 个省汽车千人保有量低于平均值 144 辆，且以三四 [Table_Report] 五线城市为主，未来汽车消费潜力依然较大。我们预计2020-2021 年乘 相关研究 用车需求有望逐步回升至2018 年水平（复合增速4% ）。理由2：新能 1、《汽车零部件行业点评报 源有望带来业绩及全球产业链地位双升。能源安全+温室效应+ 大气污染 告：站在新一轮估值修复的起 三重驱动因素下全球新能源汽车迎来高景气度，主战场是中国，引领潮 流企业是特斯拉。在Model3+ModelY+ 电动皮卡等新车推动下预计特斯 点》2020-02-05 拉2020-2021 年全球销量分别达57.2/90.8 万辆（平均增速59% ）。随上 海工厂投产+ 国产化比例提升，越来越多零部件将进入特斯拉供应链， 享受新能源行业红利，带来业绩新增长点。另一方面，电动化叠加智能 / 网联/共享推动全球汽车大变革，中国借电动化优势+互联网良好土壤有 望长期逐步提升在全球汽车产业链中地位。理由 3：5G 商用加速智能 网联推进带来新增市场空间。单车智能L2 级别正在渗透率快速提升期， 将受益“环境感知+执行”自主零部件企业。低时延+ 高可靠性的5G 将 加速C-V2X ，实时上传高精度地图，自主导航成为重要应用场景。 ◼ 战略性看好零部件板块，建议超配。布局三类标