军工行业航空发动机专题分析报告：产业链的投资契机.pdfVIP

航空发动机产业链的投资契机 军工行业航空发动机专题报告 ｜2020.2.17 中信证券研究部 核心观点 航空发动机是制约我国航空产业发展的瓶颈，在强军目标引领下我军将加速补齐动 力短板。需求端，未来20 年我国航发产业市场空间超2 万亿元，年均产值有望从 当前不到300 亿上升至千亿规模；供给端，长期制约我国航发产业的体制、资金、 技术等因素逐步消除，且在国外技术封锁背景下，我国航发产业自主型号研制有望 进入加速期，同时，随着太行系列逐步开始大批量交付，未来 WS-15 的研制完成， 我国航空发动机产业发展有望迎来向上拐点。 ▍市场空间：全球航发市场空间近30 万亿元，中国企业望分享超2 万亿市场空间。随 着全球客货运量提升及安全形势加剧，预计未来20 年全球军民用航空发动机市场规 模将超30 万亿，其中中国约4 万亿元，我国企业能分享的军民用航空发动机市场空 间约 2.2 万亿。根据正文测算，预计其中航发控制系统市场空间占比 10%达 2300 亿元，盘轴件及叶片市场占比30%达7000 亿元，原材料市场空间约7700 亿元。 ▍市场格局：全球寡头垄断势力逐步增强，国内航发集团一家独大。全球民用航空发 动领域，GE、PW 、RR 及其两两联合组建的CFM、IAE、EA 六家公司垄断了90% 以上的市场份额，且近年来垄断趋势愈发显著。军用航发领域，仅有美、俄、英、 法、中五国独立掌握大推力航发设计制造技术。我国军民用航发整机生产主要集中 于航发集团旗下的四所七厂，零部件及原材料配套也主要以航发集团为主，部分民 参军企业共同参与。目前我国尚不具备民用大涵道比涡扇发动机的整体制造能力， 国产支线客机发动机严重依赖进口。 ▍我国航发产业趋势：太行发动机逐步走向成熟，行业增速或迎向上拐点。近年来太 行系列发动机性能已相对成熟，并逐步大批量列装部队，我们根据SIPRI、《世界空 中力量》等披露数据测算，我国三、四代战机航发国产化率或已接近 70%。宏观层 面，航发集团成立、两机专项等政策扶持力度加大，料将逐步消除长期制约我国航 发产业发展的体制、资金、技术等因素，在国外技术封锁背景下，我国航发产业自 主型号研制有望进入加速期；微观层面，太行系利开始逐步大批量生产， WS-15 等新型号研制也在快速推进，我国航发产业增速有望迎来向上拐点。借鉴国外成功 经验，我国航发产业未来发展趋势确定性较高，中长期看有望从当前百亿元年产值 向千亿元产值迈进。 ▍风险因素：两机专项资金投入不及预期，重点军用航空发动机型号研制及量产不及 预期，政策支持力度不达预期等。 ▍投资建议。航发集团成立、两机专项的实施将驱动我国航发产业进入型号研制加 速期，随着太行系列逐步大批量交付，及WS-15 研制的快速推进，我国航空发 军工行业 动机产业将进入高速发展期