良品铺子-投资价值分析报告-全渠道高端休闲食品龙头，线下加密.pdfVIP

[Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 良品铺子（603719 ）公司研究报告 2020 年02 月21 日 [Table_InvestInfo] 首次 投资评级 优于大市 覆盖 全渠道高端休闲食品龙头，线下持续加密 [Table_Summary] 投资要点： 发行价格及数量 发行价格（元） 11.90 多品类、全渠道的高端休闲食品龙头。①收入利润：2018 年收入63.8 亿元增 发行数量（百万股） 41 17.6%，扣非归母净利润2.1 亿元增84% ，公司预计2019 年仍保持快速增长， 股本结构 收入同比增13.5%-24.8% ，扣非归母净利润同比增33.5%-46% 。②产品区域： 结构均衡，糖果糕点、肉类零食增长较快，2018 年收入增速分别为 30.6%和 总股本（百万股） 401 20.3%；线下“深耕华中，辐射全国”，华中区2018 年收入24.5 亿元占比38.8%； 流通A 股（百万股） 41 线上平台快速增长，2018 年收入 28.8 亿元增 26.9%。②股权结构：创始人杨 B 股/H 股（百万股） 0/0 红春与杨银芬、张国强、潘继红合计间接持股42.16% ，为共同实际控制人，其 中杨红春间接持股25.37%。今日/ 高瓴资本各持股30.3%和11.67%，另有4 家 [Table_AuthorInfo] 员工持股平台合计持股3.92% ，覆盖前中后台多部门、多层级员工，利益共享。 行业：市场持续增长，线上快速发展。①规模增速：根据中国食品工业协会数 据，预计我国休闲食品行业2019 年产值近2 万亿元，2015-19 年CAGR 超17%。 ②渠道：根据贝恩数据，快消品电商渠道增长快，2012-17 年销售额CAGR 为 38.9%。休闲食品行业线上渠道发展逐渐成熟，行业呈现线下连锁门店、线上电 商平台、本地生活服务平台等多元渠道融合态势。③集中度：行业进入门槛低， 产品同质化严重，竞争格局分散，品类/ 区域龙头逐渐形成。根据 Euromonitor 数据2019 年行业CR5/CR10 各为24.6%/36.3% ，公司市占率3.2%居前5 位。 全渠道+重研发，助力长期成长。①渠道：采用全渠道策略，1H2019 线下/线上 收入占比各55%和45% 。线下持续加密，截至2019.6 门店2237 家，直营747 家，加盟1490 家，公司计划3 年内在湖北、湖南、江西、四川、河南等 13 省 新开376 家直营店（126 家旗舰店250 家标准店），并对652 家老店集中改造； 线上升级无线自营APP ，整合消费者需求，打通美团、