房地产开发行行业分析报告：在下一个维度寻觅蓝海.pdfVIP

2020 年2 月21 日 在下一个维度寻觅蓝海 投资评级 投资亮点 物业开发及管理：中性 市场表现 ◼ 维持对房地产行业中性看法 2020 年，我们维持对房地产行业中性看法，虽然我们预期收紧政策减 少，但今年受新冠肺炎疫情影响，早前内地多个城市已要求发展商停 % 止售楼活动，会拖累全年住宅销售增长，加上人民币仍处弱势，为外 30 20 债比例高的内房板块带来负担。同时，过往棚改带来的需求增长已不 10 0 复见，价量均有压力。不过鉴于地产上下游产业链长，行业为国家经 -10 济之定海神针，政策收紧空间不大，但凡有偏鸽政策出台，都可为投 资者带来机会。市场预料行业会于第二季度逐渐恢复，现时不用过份 悲观。 上證綜合指數 上證房地產指數 ◼ 疫情影响下，政策方向将会是「地方微调放松」 数据源：彭博 参考当年沙士于第一季度扩散，第二季进一步爆发，我国GDP 当季同 数据截至2020 年2 月20 日 比增速由第一季度的11.1%下跌至第二季度的9.1% ，期后于第三季度 开始逐渐回复增长动力，可见疫症预计影响GDP 一个季度。房地产为 经济定海神针，政策于今年会适度趋松。最近各地推出政策应对疫情， 相关政策主要是延迟缴纳土地出让金、放宽预售条件、开竣工时间顺 延等多方面扶持房企的政策，可见政策偏向于支持行业稳健发展，我 们认为将来的政策方向将会是以「地方微调放松」作主旋律。 ◼ 物管板块具长线投资价值，但应等待更好入市时机 物业管理板块于2019 年至今跑赢大市，原因包括1) 房市红海市场足 以支持物业管理行业发展；2) 物业管理公司收入模式稳定，进可攻退 可守；3) 增值服务业务为增长点； 4) 行内并购支持强者恒强；5)2B 及 2G 为住宅物业管理以外的蓝海市场。我们认为该板块具长线投资 价值，但现时估值属偏高，投资者宜等待更好入市时机。 ◼ 行业首选为雅生活服务(03319) ，目标价40 港元 行业首选为雅生活服务(03319)，利好因素包括1)早前收购广州粤华股 权及中民物业有助集团拓展非住宅物业管理业务；2) 第三方管理面积 增速快；以及3)增值服务增速胜同业。我们预测集团2019/20/21 年盈 利分别为12.4 亿元人民币/18.5 亿元人民币/23.5 亿元人民币，使用26 倍市盈率，得到每股估值为40 港元，予以「持有」评级。