固定收益策略研究报告：关注政策变化对债市的影响.pdfVIP

证券研究报告 固定收益 关注政策变化对债市的影响 2020 年02 月19 日 —— 固定收益策略研究报告 核心观点： 1) 疫情向好，但复工进程平缓，经济影响或超预期。疫情基本 得到控制，复工进程难以对疫情有负面的影响，疫情向好方 向不变。但客运数据增长较为平缓，且工业数据方面，日均 耗煤量上行缓慢，高炉开工率、螺纹钢产量进一步下跌，螺 纹钢、PTA 库存继续高企，整体反映复工节奏较为平缓。从 复工数据来看，疫情对经济冲击的幅度和时间或超预期。 2) 货币政策预计将维持宽松，但需警惕三方面阻力导致放松力 度不及预期。其一，疫情影响叠加猪价上行，供给不足在通 胀压力加大，同时生产端需求不足，价格下行，如果货币政 分析师的相关报告： 策放松力度太大，会推升“滞涨”预期。其二，当前政策利 1. 《固定收益策略研究报告：关注复工进程对 率离15-16 年低点仅有15bp，降息操作空间有限。其三，宏 债市的影响》 2020.2.12 观杠杆率仍高，稳杠杆的大方向不能动摇。 2. 《固定收益定期策略研究：一季度债市有什 么关注点？》 2020.1.7 3) 财政政策存在减收增支的压力，紧平衡状态导致短期内财政 十年国债与十年国开债收益率表现 支出难以大幅扩张。受疫情影响，经济下行压力加大，减税 4.2 % 10年国债收益率 降费政策加码，财政收入下滑，财政运行处于紧平衡状态， 10年国开债收益率 短期内广义财政支出难以大规模扩张，对债市的利空有限。 3.7 不过需要警惕后面财政政策加大国债、地方政府债的发行， 3.2 增加债市供给，扩大财政支出对债市的影响。 2.7 4) 房地产政策大幅放松可能性较小，房价上行可能性较低。房 经济预测（一致预期） 地产政策的放松以改善房企现金流为主，在控债务杠杆以及 单位% Q1E 20E 经济结构转型的政策主线下，房地产调控方向不会改变。当 GDP 5.0 5.7 前房价水平较高，整体处在涨幅回落趋势上，且在疫情对经 CPI 4.0 3.2 济的冲击下，居民收入增长预期下降，也不支持房价的上行。 PPI -0.1 0.2 工业增加值 4.3 5.0 5) 投资策略：在经济下行压力大，货币政策维持宽松，且期限 固定投资增速 5.0 5.5 利差陡峭的情况下，中长久期利率存在机会，但当前利率水 出口增速 -5.0 0.5