国家级高新区债券探索和分析报告，实践创新，优化融通.pdfVIP

证券 国家级高新区债券探索：实践创新，优化融通 区域看债之六 ｜2020.2.19 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 国家级高新区作为区域协同发展、战略性新兴产业和高科技企业孵化的载体，承 担着经济增长和辐射区域周边发展的职责，外部政策利好和自身发展潜力将增益 高新区城投的投资价值。 ▍ 国家级高新区以创业创新引领经济高质量发展。创立30 年来，高新区为国家 经济科技发展做出了重要贡献，2018 年国家级高新区GDP 总和11.06 万亿元， 占GDP 的 12.3%。2019 年至今，国家级高新区已实现营业收入 20.59 万亿 元，同比增长 10.1% ，企业上缴税额占全国税收收入比重超过 12%。此外， 在国家级园区中，国家级高新区和容易混淆的经开区相比，两者各有侧重走向 融合发展。高新区专注于高科技新产业的发掘，而经开区则注重传统优势产业 的发展。 ▍ 高新区融资方式逐渐多元、主体信用资质有所分化。国家级高新区融资方式逐 渐多元化，在国家的推动下引入社会资本，降低融资压力，推动区域未来发展。 园区上市平台与非上市平台相比发展阶段相对更为成熟，预计未来将有更多高 新区平台上市融资。信用分析来看，大部分高新区主体个券在发行后中债估值 收益率呈下降趋势。主体信用主要为 AA 级，资产负债率水平分布在 40%到 70%的区间，在建工程和存货占资产规模比例均偏低。存量债券来看，期限以 5 年、3 年和7 年为主，发行利率以5.5%-6.5%为主，募集资金用途主要是补 充营运资金和偿还贷款。 ▍ 高新区发债主体按照收益与风险可分为四个层级。我们将国家级高新区城投平 台信用资质进行了梳理，与个券平均利差结合对比进行四层级推荐。对于筛选 利差进行对比的主要意义在于定量直观地展示各区域城投主体信用风险和收 益匹配度，但落实到投资策略则要加入投资者对发行主体及个券的主观判断及 偏好。第一层级：资质相对较优，利差相对偏高，存在一定溢价空间，如长沙 高新、合肥高新和南宁高新；第二层级：资质相对较低，利差相对偏高，风险 与收益对等，如宝鸡高新、湘潭高新和郴州高新；第三层级：资质相对尚可， 利差相对偏低，收益与风险均有限，如孝感高新、温州高新和厦门火炬高新； 第四层级：相对来说资质最优，安全程度最高，投资收益偏低，如上海张江高 新、苏州高新和成都高新。 ▍ 投资策略：目前国家级高新区多集中在东部区域，未来可多关注重大区域如长 三角和粤港澳等区域，以及中西部的国家级高新区，增长潜力巨大，政策优势 也将逐步凸显。四个层级的筛选来看，投资者可根据自身风险收益要求直接进 行对应筛选。整体而言，重点推荐区域发展相对完善、产业多样