2019年股市中期投资策略分析报告.pptx

2019年股市中期投资策略分析报告2019年5月主要观点：核心观点：这一次调整是牛市初段的大休整，不会改变熊转牛的大格局。 从幅度上来看，比较充分，但时间上可能还不够充分，所以市场未来一段 时间依然处在休整的状态，只是速度可能会变慢，甚至不排除震荡式休整。 三季度开始，市场将会重新进入上涨趋势。休整的方式：最惨的情况是类似2013年的休整，最乐观的情况是2005年的 休整，目前走2005年休整的可能性较大。核心假设：（1）二季度有惯性下 行的压力，但是年内能企稳；（2）中美贸易谈判一次谈不好，可能还有下 一次。下半年重新走强的基础依然存在。因为：（1）2018年基建投资撤掉后， 我们经济抵抗力还可以；（2）去杠杆的阵痛暂时过去，减税降费等利多还 在发酵；（3）库存周期和产能周期将逐步开始同时上行；（4）板块结构 比之前更均衡了。板块风格：5-6月，市场会阶段性偏向成长的超跌反弹。但三季度重新进 入牛市后，市场将由价值股带动。由于主板盈利比上一次牛市更好，板块 结构更完善，外资、私募、公募等话语权提升，所以这一轮牛市大概率是 价值牛。一、休整的核心原因：机构仓位已满，而逻辑不够完美一季度的逻辑都是修复式逻辑，陆续被证伪新的牛市需要新的逻辑，新逻辑酝酿需要时间。1季度市场上涨的逻辑一直在 用上一轮牛市的逻辑，或者是修复2018年熊市的担心。表1： 一季度修复式逻辑陆续证伪逻辑逻辑瑕疵证伪的信号外资流入外资流入一直比较稳，不会 持续加速美股没跌的情况下，外资 流出（4月中）利率下行经济压力不大，猪价上行利率大幅上行（3月底）增量资金入场每年3月开户数都是大幅回升深交所公布3月开户数据（4月初）经济进入上行周期从社融改善到社融企稳需要 半年的时间4月发电耗煤量同比不断 下行（4月中）科创板、定增并购监管放松没有业绩，只讲估值成长股自3月8日开始表现 最差股市政策乐观证监会主席换届辅助逻辑可以，主线逻辑不行中美贸易会是持续不断博弈的过程， 所以只能支撑季度的行情5月6日中美贸易战升级增量资金入场速度比牛市慢很多3月开户数大幅回升，但是历史上，每年3月份开户数均会大幅回升，2016、2017、2018年均有翻倍的回升。3月底，基金发行情况大幅改善，目前已经达到了月度500-600亿的规模。离2018年初月度1200亿还有不小的距离。图1： 3月新增开户数季节性回升图2： 基金发行改善但规模仍然较小1024上证所:A股账户新增开户数:合计深交所:新增开户数新成立基金份额:偏股型（30天滚动累积）上证综合指数512800014002561200128100040006480032600162000400842002100002002-012002-102003-072004-042005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072011-052019-052005-052006-052007-052008-052009-052010-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-051季度的上涨，估值修复和仓位回补更重要从基金持股比例中位数来看，股票型及偏股混合型基金的持股比例在去年四季 度处在一个极值。一季度加仓迅猛，基本达到了历史高点区域。伴随股市快速 上涨，估值一定程度修复，股权风险溢价快速回落至合理分位。图3：公募一季度仓位快速回补至历史高位图4： 股权风险溢价回落上证综指（右轴） 普通股票型基金持仓中位数 偏股混合型基金持仓中位数风险溢价 风险溢价平均值 2倍σ8956,0005,5006905,0004,5004854,0002803,5003,0000752,5002,000-2701,500-4651,0002002-032002-112003-072004-032004-112005-072006-032006-112007-072008-032008-112009-072010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122