基于市研率的新三板企业估值分析——以诺思兰德为例.pdf

基于市研率的新三板企业估值分析 基于市研率的新三板企业估值分析 基于市研率的新三板企业估值分析基于市研率的新三板企业估值分析 ——以诺思兰德为例——以诺思兰德为例 ————以诺思兰德为例以诺思兰德为例 2019年 03月 22 日 摘要：摘要：本文指出新三板企业与成熟企业差异显著，运用于成熟企业的资产基础法、收益现 摘要摘要：： 值法、市盈率等传统估值方法在新三板企业的估值分析中，存在较大的局限性，适用性并 不高。因此，本文分别参照主板 A 股恒瑞医药市研率和新三板医药行业市研率均值对诺思 兰德展开估值分析，发现与市净率的估值结果相比，市研率的估值绝对偏差率较低，得出 运用市研率对于现时账面业绩表现不突出但研发投入高的新三板企业价值评估具有一定的 适用性，同时还应关注收益的变化。 关键词：关键词：估值，新三板企业，市研率 关键词关键词：： 北京诺思兰德生物技术股份有限公司（简称诺思兰德）成立于 2004 年，公司业务集中于 生物工程新药研发、技术服务、技术转让，属于生物医药行业的高新技术企业。2009年诺 思兰德登陆新三板市场挂牌交易时的员工只有 18名，年净利润 194.6 万元，注册资本 950 万元。2014～2016年，诺思兰德的营业收入分别为65.61万元、91.84万元、1 032.86万 元，其中主营业务收入分别为 62.53万元、0、520.86 万元，其他业务收入分别为 3.08万 元、91.84万元、512.00万元，净利润分别为-1 046.34万元、-2 006.22 万元、-2 070.81 万元。可见，诺思兰德连续三年亏损，尚未形成稳定的收入与盈利，账面业绩表现 并不突出。然而，2014～2016 年，诺思兰德的年末市值却表现不俗，分别为115 993万元、 150 548.41 万元、126 047.04万元。在新三板医药行业具有年末市值的挂牌企业中，诺 思兰德 2014～2016年的年末市值分别排在第 4名（共 18家）、14名（共 70家）、28名 （共 140 家），连续三年的年末市值均位于行业前20%左右。市值体现了投资者对企业价 值的判断与评估，对于账面业绩表现并不突出的诺思兰德，新三板市场投资者为何给出了 10 多亿元的估值？ 一、一、传统估值方法对新三板企业估值分析的局限性传统估值方法对新三板企业估值分析的局限性 一一、、传统估值方法对新三板企业估值分析的局限性传统估值方法对新三板企业估值分析的局限性 运用于成熟企业的传统估值方法有资产基础法、收益现值法、相对价值法。其中：资产基 础法以资产负债表的资产数据为依据，关注企业资产的账面价值；收益现值法具体分为现 金流量折现法与股利折现法，这两种方法要求企业具有稳定的营业收入以及持续的股利发 放，能够合理预测企业未来现金流并确定折现率；相对价值法中的市盈率与市销率指标要 求企业实现稳定的收入与盈利。 与主板市场的成熟企业相比，新三板挂牌公司成立时间较短，以创新型和成长型的中小微 企业为主体，处于经营扩张阶段且未来发展的不确定性较高，尚未形成稳定的盈利与现金 流，账面业绩表现大多并不突出。运用传统估值方法对新三板企业进行价值评估并不适用， 一方面，资产基础法只是基于企业现有资产的账面价值进行估值，忽略了新三板企业拥有 较大发展潜力的现实状况；另一方面，由于新三板企业的未来现金流不确定性高，盈利能 力不稳定，合理预测企业未来收益并确定折现率存在较大难度，收益现值法、相对价值法 中的市盈率与市销率指标在新三板企业的价值评估中存在较大的局限性。 就本文的案例研究企业而言，诺思兰德现有资产的账面规模为 2 亿元左右，资产的账面价 值与 10 多亿元的市值规模并不对等。此外，2014〜2016 年诺思兰德的营业收入水平较低， 净利润连续三年亏损，自由现金流都为负数。因此，资产基础法、收益现值法、市盈率与 市销率指标等传统估值方法对诺思兰德企业价值评估的适用性并不高。 二、二、市研率对新三板企业估值的适用性市研率对新三板企业估值的适用性 二二、、市研率对新三板企业估值的适用性市研率对新三板企业估值的适用性 市研率指的是公司市值与研发投入的比值，即市研率等于公司市值除