基于温度的天气衍生品定价－以上海市为例.docx

—\绪论 天气风险是指由于天气、气候变化，而人们的生命财产安全以及生产经营活动的受到不确定性。而根据天气风险发生的概率和造成的后果，可以把天气风险分为灾难性天气风险、一般天气风险两类。 灾难性天气风险是指发生如飓风、暴雨、暴雪、洪水等会造成财产损失并威胁到人们生命和财产安全的灾害天气的可能性。一般天气风险是指由于气温、湿度、降雨量、降雪量、水流量的变化等非灾难性的天气变化所引起的生产成本或市场需求发生变动,从而引起经济现金流量和利润的不确定性。 一般天气风险的特征有：（1）来自于非灾难性的天气变化，指气温、降水、日照、霜冻等日常天气变化。（2）发生频率较高。相对于灾难性天气风险，一般天气风险的发生频率较高，持续时间较长，其短期影响效果不是特别的显著，但长期累计效果却不容忽视。（3） 一般天气风险是一种数量风险。即天气变化引起的是对某种商品需求量的变化，从而给经济的现金流量和利润带来不确定性。与数量风险相对应的是价格风险,它是指由于商品价格的波动而给经济的现金流量和利润带来不确定性。（4）一般天气风险是一种系统性风险。由于各个经济体都会暴露在天气风险之下,天气风险对大多数经济实体都会产生系统性的不确定影响，它是客观存在的风险,对于单个经济实体来说，仅仅依靠自身难以回避或消除。 灾难性天气风险虽然也是由于天气的变化引起的，但就其本质来说具有巨灾风险的属性，其风险不适合用天气衍生品来规避。因此，本文所研究的天气风险仅仅指一般天气风险。 天气衍生品是以天气因子作为标的物的新型金融衍生产品，与传统金融衍生品不同，天气衍生品规避的是因天气变化导致商品需求量变动而产生的数量风险。天气衍生品的出现，引起了国内外学者的广泛关注。Andreas和Marcel （2000）指出，全球约有80%的企业的生产经营活动受到天气变化的影响，通过对美国的天气衍生品市场进行分析，Andreas等认为天气衍生品是天气敏感企业进行天气风险管理的最有效工具。美国学者Erik Banks （2002）出版了《天气风险管理：市场、产品和应用》一书，从天气风险管理市场现状、市场需求者与供给者、产品及应用技术、法律、财务事项等方面对天气衍生品进行了全面具体的介绍，是天气风险管理领域的第一本综合性读物，被视为进行天气风险管理的权威性指南。 目前，对天气衍生品研究，国外学者研究的焦点主要集中在天气衍生品的定价研究与天气衍生品风险对冲效果研究两方面，我国在天气衍生品的研究方面还刚刚起步，既有的研究多以定性介绍为主，进行定量研究的较少。 二、文献综述 （一）国外研究综述 1、天气衍生品的定价方法研究综述 （1）传统的衍生品定价方法 在衍生品定价实践中，传统的定价办法主要是精算定价法和无套利定价法，但探究发现，这两种方法不可很好地适用于天气衍生品的定价。 Sloan, Palmer和Burrow（2002）提出，虽然精算定价法在保险中运用得十分成功，但精算方法并不合适对天气衍生品进行定价，精算定价原理有一个非常重要的前提，即资产的精算价值必须是在一个不存在金融市场的体系下算出来的。但是，天气事件必然会对金融市场上大多流动性资产的价格产生影响，而这些流动性资产的价格常常与天气衍生品的未来收益产生随机相关性，就会削弱了天气衍生品套期保值的效果。 另一种金融定价方法一一Black-Scholes模型是在衍生品定价领域运用得最为成功的一种方法。该方法是基于可以通过创建一个投资组合的方式来复制衍生品的收益的策略的基础上，这样,在基于无套利原则情况下，与衍生品相关的风险可以被完全对冲，衍生品价格应等于购买投资组合的成本。 Young和Zariphopoulou （2002）指出，一个完全的金融市场必须满足所有的要求权是可得的，即任何要求权都能通过自融资策略加以复制，尽管Black-Scholes模型在完全市场上的定价运用是非常成功的，但在天气风险市场这种不完全市场下却并不适用。 Davis (2001)指出，天气衍生品市场不是一个完全的市场，它的要求权存在但不可得，也就是说此要求权不能通过任何自融资策略加以复制。天气衍生品最显著的特点是其价格变动与天气事件相联系，而不像一般意义上的金融衍生产品的价格变化是和作为其基础标的的商品或证券的价格变化相联系的，这些基础标的本身能够在市场上交易。天气衍生品的基础标的是天气指数，而天气指数并不是可以在市场上交易的商品，由此传统的基于无套利定价基础的Black—Scholes模型对天气衍生品进行定价时并不合适。 基于不完全市场的天气衍生品定价方法 目前，大多数学者都认为非完全市场定价模型更适合对天气衍生品进行定价，因为非完全市场定价模型既包括了能通过衍生品交易进行对冲的风险，又包括了无