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固废：危废景气高，垃圾进入精耕细作 年度中期环保行业策略——2014环保行业研究团队 2014年7月 证券研究报告 危废景气高，垃圾进入精耕细作 ?危废行业：2014年 为 危废元年，“两高”司法解释促危废产量迅速上升，需求快速增长处置能力严重短缺下，行业进入高景气周期。三大促发因素：环保法修正案、民众环保意识、新媒体传播。电子废弃物：处置目录扩容带来处置量的快速增长；行业进入整合期，龙头企业有望借助并购提高市场份额。 ?生活垃圾：进入精耕细作。（1）新项目招标：仍处高峰期，14/15年年均项目还有4-5万吨，“十三五”焚烧比例有望达到或者超过50%；（2）进入运营期，企业比较看精耕细作；（3）产业园模式打开企业成长空间。 ?危废领域，强者恒强；生活垃圾优选具有产业链优势的公司。 ?推荐标的：东江环保、秦岭水泥、桑德环境、瀚南环境、中国天楹。 ?风险提示：经济下行会拖累政策出台的速度。 P2 固废产业链图 P3 各细分领域所处阶段 P4 1 危废：进入高景气周期 危废专题P5 政策驱动：两高司法解释促量价齐升年的2008?行业从2003年非典后开始重视，首先是对医疗废物的重视，年，全出台了《国家危险废物名录》，推动了行业的发展。截止到2010年提国持危险废物经营许可证的单位总处置能力达到2,325万吨，较2006 以上的危废得不到处理。226%。但危废的管控不严，导致50%高了月，最高人民法院、最高人民检察院发布《最高人民法院、年20136?最高人民检察院关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》， 致使显现危废量将快速增长，我们认为这是危废的元年。 图表：危废行业政策一览表政策文件时间《巴塞尔公约》1990年《固体废物污染环境防治法》1996年《国家危险废物名录》（环发〔1998〕89号）1998年《医疗废物管理条例》2003年《危险废物经验许可证管理办法》2004年《国家危险废物名录》2008年《最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污2013年染刑事案件适用法律若干问题的解释》P6 资料来源：政府网站，光大证券研究所整理． 危废市场：千亿规模20%万吨，我们预计未来行业的增速将在?2011年全国危废产量达到3,430 年。2015年全国危废产量将达到7,000万吨/以上，到年三种处置方式的比例?危废的处置方法：综合利用、处置和贮存，2011，其中无害化处置又可分为物化填埋、焚烧50.5%、26.1%和23.4%分别为吨以/2,000元吨，而焚烧处置在等方式，前者吨处置费用在800-1,000元/吨左右。而资/1,500元上，目前一线城市危废无害化处置收费平均水平在 1000亿元。源化经济效益更高。我们保守估计，市场规模将在 ）年，危废三种处置手段占比（图表：危废产量不断增长（百万吨） 图表：2011%80.0 71.1 70.0 59.3 60.0 23.4% 49.4 50.0 41.2 综合利用量40.0 34.3 处置量50.5% 贮存量 30.0 26.1% 15.9 20.0 14.3 13.6 10.8 10.0 0.0 2015E 2008 2007 2013E 2012E 2011 2009 2010 2014E 资料来源：国家统计局，光大证券研究所，国家统计局 P7 龙头公司受益程度高 ?“两高”司法解释后，行业将呈现两个趋势： （1）处置量快速增长，而产能无法短期跟上，需求大于供给。同时，“两高”后，产废行业小企业有望被淘汰，大企业市场份额提升，而大企业一般是危废龙头公司的客户，龙头企业产能利用率弹性大，且资金充裕，扩产能力强，最受益； （2）两高司法解释推动技改，危废处置企业中，中小企业环境投入小，不适应成本的陡增，将被淘汰。 因此，两高司法解释下，危废行业中的龙头公司，且产能增长快的公司，最受益。东江环保最典型。 P8 危废之电子废弃物 ?电子废弃物，是目前再生资源领域的排头兵，高盈利性、行业增速达到30%，是再生资源行业的一个突破口。 ?2012年7-12月全国共拆解电子废弃物760万台，2013年电子废弃物拆解量达到4149万台，其中电视机占比为92%，而目前拆解量仍只占到理论报废量的40%。 ?2015年，电子废弃物目录有望从5种扩到6大类、13亚类、28种，除电视机外的其他电器报废量的爆发（包括手机、平板等新型电子产品）、再生资源利用效率的提升等因素，行业将量价齐升，市场规模会是现在的十倍以上。行业14、15年增速将在30%左右，15年拆解量有望达到8000万台，行业利润规模20亿元。 ?行业进入整合期，融资