宏观专题分析报告：理解资产配置变化的逻辑，货币超增.pdfVIP

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年05 月10 日 相关研究 货币超增买什么？ [Table_ReportInfo] 《纾困优先，货币协同——美国救助政策 的利与弊》2020.05.06 ——理解资产配臵变化的逻辑 《如何避免被美元收割——货币政策独 [Table_Summary] 立、货币自由兑换！》2020.05.05 投资要点： 《眼前的通缩，远方的通胀——兼论如何 看待油价持续走低》2020.04.28  从债市为王，到股市商品领涨。回顾今年1 季度，从全球各类资产价格的表 现来看，商品和股市普遍大幅下跌，而债市普遍大涨。到了2 季度，资产价 格的表现出现了明显逆转，变成了股市和商品领涨，债市普遍滞涨，甚至部 分 债市出现下跌。资产价格的变化也会影响到大家配臵各类资产的收益， [Table_AuthorInfo] 如果配臵在国内资本市场，1 季度债券基金表现远好于股票基金，但2 季度 到目前为止，股票基金累计收益率已经超过了债券基金。  货币超增，通胀重燃。为何股市债市的表现逆转？经济和通胀是影响资产价 格表现的两大因素。2 季度以来，全球经济的改善并不明显，最大的变化是 在货币层面。美联储3 月份启动了超级宽松的货币政策，其资产规模比去年 年末扩张了60% ，4 月广义货币增速或将达到17.5% ，直追1940 年代26% 的历史峰值。欧元区3 月广义货币M3 增速达到7.4% ，创下11 年新高。中 国3 月广义货币M2 增速达到10.1%，创下近3 年的新高。全球广义货币增 速的大幅跳升，意味着通胀预期的重新回升，导致了资产价格表现的变化。  实物资产价值提升。未来需要围绕货币超增和通胀回升来配臵资产。首先， 最直接受益于通货膨胀的是实物类资产，包括黄金、大宗商品和房地产。其 中，黄金是全球货币体系的重要补充，直接受益于全球货币超发和贬值。而 部分大宗商品也能受益于货币超发，包括供给正在大幅收缩的原油，以及受 边境管制影响的农产品。而房地产也受益于货币超发，我们统计了过去 50 年的美国和过去 30 年的中国，其新房价格涨幅均跑赢了通胀，只是略低于 货币增速。3 月中国货币增速大幅回升，大概率会对未来的房价产生滞后影 响。  股市保值三大方向。在货币超增和通胀回升的背景下，股市也是重要的保值 资产，我们认为有三个大方向值得关注。第一类是可以通过涨价来抗通胀的 资产，主要是上述大宗商品在股市中的映射，包括黄金、食品农产品和能源 产品相关的优质股票。第二类是可以通过业绩的高增长来对抗通胀的资产，