量化专题大类资产定价系列分析报告，利率债收益预测框架.pdfVIP

证券研究报告 | 金融工程研究 2020 年 05 月14 日 量化专题报告 利率债收益预测框架——大类资产定价系列之二 债券是枢纽式的投资品种，左边连接的是以增长和通胀为核心的宏观世界， 右边连接的是以利率为定价核的金融世界。本文是大类资产定价系列的第二 篇报告，旨在探索利率债投资的四个命题：利率债供需分析框架；利率债收 益分解模型；利率债久期择时策略；资产配臵中久期择时的作用。 利率债供需分析框架。利率债供给主要取决于财政赤字、专项债额度和经济 相关研究 下行压力。利率债需求主要由商业银行、保险机构、境外机构和广义基金四 1、《量化分析报告：对当下风格轮动的三点思考—— 类机构贡献，其中银行、保险和境外机构属于配臵盘，需求取决于利率高低， 因子投资2020 （三）》2020-05-11 而广义基金属于交易盘，需求取决于利率走势。 2、《量化周报：继续等待》2020-05- 10 3、《量化周报：等待回调》2020-05-05 利率债收益分解模型。在Antti llmanen(1995)提出的债券收益分解模型中， 4、《量化周报：继续空仓观望》2020-04-26 债券收益可以分解为远期利率、久期影响和凸性偏差三项，国内数据的实证 5、《量化周报：空仓观望》2020-04- 19 结果显示，模型解释度高达95%。不同久期债券的收益结构特征有一定的差 异，短久期债券需要更加关注远期利率项的影响，而长久期债券则要更加关 注久期影响项。 利率债久期择时策略。利率运行兼具短期动量和长期均值回复的特性，基于 此我们设计了MM 模型来预测利率，并通过债券收益分解模型计算出不同零 息债券的预期收益和VaR 在险价值。真实债券组合可通过久期和凸性匹配的 零息债券组合复制而得到。根据 MM 模型构建的债券久期择时策略具有高收 益低风险的良好特征，其中基于 VaR 在险价值的久期择时策略年化收益为 5.3%，最大回撤为2.9%，夏普比率为2.37。 资产配臵中久期择时的作用。实证表明，在融入债券久期择时策略后，无论 是基于风险平价的静态配臵策略还是赔率驱动的动态配臵策略，都出现了收 益提升和回撤降低的效果。以股票、可转债和利率债作为配臵标的，目标波 动率设定为 4%的久期增强动态资产配臵策略，年化收益为 9.3%，最大回 撤为4.3%，夏普比率为2.23。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境 发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 2020 年05 月14 日 内容目录 一、利率债供需分析框架5 1.1 债券市场规模与结构5 1.2 供给端：国债、地方债和政金债6 1.3 需求端：商业银行、境外机构和广义基金10 1.4 从供需的角度思考债券博弈行为 14 二、利率债收益分解模型14 2.1 零息债券与即期利率 15 2.2 债券收益的三个来源 16 2.3 债券收益分解实证17 三、利率债久期择时策略19 3.1 利率运行的重要特征：短期动量 vs 长期均值回复 19 3.2 周期模型、CIR 模型和 MM 模型20