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金融行业市场分析报告 2020年5月 2 目录 1 2013 年成长牛市的宏观环境5 1.1 经济企稳与良好的政策预期 5 1.2 流动性助力业绩预期向好 8 1.3 IPO 暂停与债市走熊间接助力股市 12 2 产业周期上行是成长牛的底层逻辑14 3 商业模式及投资模式重塑利好成长股19 4 钱荒为界，成长风格两轮极致演绎20 4.1 以第一次钱荒为界，创业板经历了两轮上涨 20 4.2 良好的业绩预期成为创业板牛市的核心驱动 23 4.3 创业板估值先修复后扩张 26 4.4 当前与2013 的核心区别在于经济与风险偏好 27 图表目录 图表1 ： 经济在2012 年Q4 后开始企稳，新中枢确立 6 图表2 ： 传统投资拉动经济的增长模式发生转变，波动消失 7 图表3 ： 2013 年工业企业利润回升，相比前一年大幅改善 7 图表4 ： 领先指标PMI 在2012 年底先行回升，且中小企业回升幅度更大 7 图表5 ： 2013 价格指数走平，全年通胀无虞 8 图表6 ： 2013 年货币政策保持稳健，并无降准降息操作 9 图表7 ： 2013 年小幅社融回落，M2 保持稳健，整体维持紧货币+宽信用的政策组合 10 图表8 ： 2013 年融资环境保持相对稳定 10 图表9 ： 长短端国债收益率在2013 年下半年才开始大幅上扬 11 图表10 ： 2013 年信用利差冲高回落，融资成本并未大幅上行 11 图表11 ： 经济刺激伴随着杠杆率的快速提升，债务扩张模式愈演愈烈 11 图表12 ： 2013 年全年汇率走势波动不大，未对股市形成扰动 13 图表13 ： 2013 年后平均首发市盈率大幅回落 13 图表14 ： 2013 年外汇占款开始见顶，央行货币政策独立性逐步提升 14 图表15 ： 2013 年大宗商品价格窄幅震荡 14 图表16 ： 移动互联网产业周期带动费半指数持续走高 16 图表17 ： 全球半导体销售额2012 年后迎来上行周期 16 图表18 ： 2010 年开始全球智能手机出货量迎来爆发 16 图表19 ： 2013 年APP 下载量高增，达1020 亿次 17 图表20 ： 2010 年后我国智能手机保有量快速提升 17 图表21 ： 2013 年手机游戏市场迎来爆发式增长 17 图表22 ： 2013 年是国产电影元年 18 图表23 ： 2013 年视频付费市场规模大幅扩张 18 图表24 ： 2013 年传媒行业大幅跑赢 18 图表25 ： 2013 后全部A 股商誉开始大幅膨胀，并购重组盛行 19 图表26 ： 2013 年开始，创业板新增商誉占全A 比重快速上行 19 图表27 ： 2013 年成长风格一枝独秀 21 图表28 ： 2013 年创业板一骑绝尘 21 图表29 ： 以第一次钱荒为分界点，2013 年创业板经历了两轮上涨 22 图表30 ： 以传媒为代表的TMT 成长行业领涨全年 22 图表31 ： 上海自贸区概念8 月集中爆发 22 图表32 ： 创业板业绩（归母净利润增速）改善幅度最大，从2012 年一季度后逐季走高 23 图表33 ： 2013 年成长风格归母净利润初期大幅改善，后期形成业绩优势 24 图表34 ： 2013 年创业板盈利质量（滚动ROE）持续改善，且幅度大于主板 24 图表35 ： 2013 年三大板块全年盈利质量（全年ROE）企稳 25 图表36 ： 2013 年IPO 暂停，定增重组市场开始火热 25 3 图表37 ： 增发是2013 年再融资的主流模式 25 图表38 ： 2013 年创业板牛市开启前，估值已经下杀到历史最低值 26 图表39 ： 传媒、通信行业估值分位数已经下行至历史最低值，计算机接近最低值 27 图表40 ： 电子、电气设备行业估值分位数同样下行至历史最低值，国防军工接近最低