中国证券市国际化：结构矛盾与现实困境.pdfVIP

正是这一模式导致了我国经济增长速度自1996年开始明显放缓，由过去的两 位数减缓至10%以下，1999年降为7.1%。究其原因，一是产业结构不合理，产 业升级迟缓，三大产业中服务业长期滞后，比重一直偏低，内部结构尚需进一 步调整完善；二是整个市场体系仍属于一个封闭体系，缺乏良好的竞争性，行 业准入和地方割据破坏了整个产业结构的协调发展。长期以来，我国的整个市 场体系是一个封闭的体系，单一或有限的供给商结构、民间投资进入的壁垒以 及排斥竞争的价格政策，破坏了整个产业结构的协调发展，形成许多弱势产业， 很难直接面对国际竞争。例如在金融、电信、邮电、能源等行业，开放度非常 低，基本上仍属于独家垄断或者垄断程度非常高的行业，应该说，这些都是关 乎国计民生的重点行业，在过去市场经济发展不充分而经济发展要求强烈的情 况下，国家对其进行部分垄断确实起到过重大的作用，但不可回避的是，这种 高垄断的结果最终造成了这些行业的竞争力低下，长期低效率运行。 （二）证券市场国际化将增加产业结构调整的压力 从逻辑上讲，证券市场国际化应该是建立在产业领域对外开放基础之上的金 融开放，应该是进一步促进我国产业发展的对外开放，而从目前的产业结构来 看，尚不足以成为金融开放的坚实基础。但是，加入WTO必将导致我国各个领 域对外开放进程的加快，国际竞争在各个领域的全方位渗入必将会对我国各类 弱势产业形成巨大冲击，而证券市场国际化可能进一步加剧这种国际资本渗透 的速度和深度。由此可见，无论从证券市场国际化需要的坚实基础来看，还是 从证券市场国际化可能带来的冲击来看，迫切需要调整的产业结构已成为证券 市场国际化进程中的一个突出矛盾。 二、金融体制改革滞后与证券市场国际化的矛盾 （一）商业银行主导的融资模式与证券市场国际化要求之间的矛盾 1.金融领域的现有融资模式仍以商业银行融资为绝对主导地位。在成熟的市 场经济国家中，证券市场融资已获得广泛认可并有较为充分的发展，从某种意 义上讲，证券市场国际化的一个首要要求就应该是国内证券市场已经获得相当 程度的发展，从而实现证券市场融资与商业银行融资两种方式的协调发展，但 目前在我国金融领域中商业银行属于绝对主导的融资模式，与证券市场国际化 的要求还是存在一定差距的。 首先，从居民储蓄向投资的转化情况来看，改革开放以来我国居民收入的大 幅提高，基本都是通过商业银行储蓄存款的大幅增长体现的。1994年城乡、城 镇和农户储蓄中定期存款所占的比例分别为78.2%、78.0%、79.1%，直到1999 年上述比例仍没有明显变化，分别为75.4%、74.5%、79.4%，表明居民收入大 幅增加部分基本上被用于纯粹储蓄，收益表现自然为单纯的利息收入，只有极 少部分由储蓄转化为投资，重新进入物质财富的创造过程。一项统计表明，居 民储蓄中用于证券投资的比例平均仅为3.7%左右，这一比例显然是非常低的。 其次，从企业融资的角度看，“过度银行化”现象十分突出。由于我国在经 济上属于后发展国家；强大的外部压力（短期内赶超西方发达国家）使其不愿 通过慢慢集聚资本来实现工业化，而是采取政府干预下由银行推动的工业化模 式。这一模式中，银行在一定程度上成为促进工业发展的工具，而不是一种旨 在把资源配置到最有效的部门中去的金融中介。换句话说，就是银行信贷在国 民经济发展过程中举足轻重，商业银行融资对企业发展至关重要，出现了经济 发展过度依赖银行的“过度银行化”现象。自我国证券市场建立以来，证券市 场融资方式逐步得到重视，但从目前我国企业融资构成来看，银行贷款仍占有 绝对主导地位。 2.证券市场融资和商业银行融资发展不协调，不符合证券市场的国际化要求。 我国目前的融资体制仍然以商业银行为主导，而证券市场的发展则相对滞后。 这种融资体制下，一个突出表现就是政府控制下的银企关系背离市场运行规律， 一方面，由于市场信号扭曲导致金融中介资源配置功能的紊乱，另一方面，由 于企业行为缺乏约束出现巨额的银行坏账。 （二）金融监管不完善与国际资本流动产生的金融风险之间的矛盾 1.金融监管不完善下的金融开放具有很大的金融风险。金融运行是经济运行 的综合反映，金融改革是前沿，只有在金融安全基础上的证券市场开放才是真 正有效的对外开放，如果在金融不安全基础上进行证券市场开放，不仅是无效 的，而且会加剧金融的动荡。东南亚金融危机的一个重要教训，就是这些国家 在金融监管制度尚未健全的条件下，盲目地过度开放证券市场，导致事前盲目 的金融扩张和事后资金的大规模抽逃，从而引发了大规模的金融危机。 2.我国目