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x[Table_Summary] 流动性格局是否发生了变化?
—4 月金融数据托管量点评
债券研究
方正证券研究所证券研究报告
专题研究 2020.5.11
[TABLE_ANALYSISINFO] 摘要
固收首席分析师: 齐晟
执业证书编号: S1220520010001 1、4 月金融数据再次表现亮眼,社融、信贷、M2 增速均超出
E-mail : qisheng@ 市场预期,我们根据不同部门进行分解,可以大致描绘出4 月
金融数据的状态:居民端基本恢复正常,财政端继续发力,企
分析师: 韩坪
业端存贷两旺,流动性回流表内,非银端存款高增,但更多是
执业证书编号: S1220520030002
季节波动。但有一个问题也值得注意:企业存款和 M2 的快速
E-mail : hanping1@
反弹,除了一般存款的贡献外,结构性存款的贡献亦功不可没。
[Table_Author]
2 、从4 月托管量看,虽然地方债和中票的托管规模回升无法证
明是主动配置行为,但全国大行和城商行对国债、政金债的冷
[TABLE_REPORTINFO] 淡比较确定。保险机构继续增持地方债,对其它债种的需求很
请务必阅读最后特别声明与免责条款
低。券商对利率债的热情收敛。广义基金大幅增持国债、存单、
超短融和中票,明显减持地方债。
3、债市杠杆率在4 月回落,从 109.7%下滑至107.6%,与过往
季节性一致。券商、非法人产品的杠杆率降幅最为明显,但前
者更多是主动降杠杆,后者则更多是被动降杠杆。
4 、目前流动性格局处在我们划分的第四象限之中,虽然不是对
债市带来单边的利多或者利空,但会形成以下两个特点:第一,
流动性从表外回流表内,因此银行表内行为成为影响债市走势
的核心力量;第二,非银机构对债市的边际影响变大,但不稳
定性增强。
5、我们对后市流动性变化的判断是:第一,对于资金面来说,
我们并不悲观;第二,对于债市流动性来说,如果收益率进一
步下行还是得依靠银行行为主动发生变化,重新增配债券,从
而带动非银机构再次入场。有三种可能性:一是实体融资需求
不可持续,二是央行提供额外流动性对冲利率债供给的加码,
三是政策在降低银行负债成本上进一步发力,从利差角度让银
行表内有更多动力配置债券。
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