4月金融数据＆托管量点评：流动性格局是否发生了变化？-20200511-方正证券.pdf

x[Table_Summary] 流动性格局是否发生了变化？ —4 月金融数据托管量点评 债券研究 方正证券研究所证券研究报告 专题研究 2020.5.11 [TABLE_ANALYSISINFO] 摘要 固收首席分析师： 齐晟 执业证书编号： S1220520010001 1、4 月金融数据再次表现亮眼，社融、信贷、M2 增速均超出 E-mail ： qisheng@ 市场预期，我们根据不同部门进行分解，可以大致描绘出4 月 金融数据的状态：居民端基本恢复正常，财政端继续发力，企 分析师： 韩坪 业端存贷两旺，流动性回流表内，非银端存款高增，但更多是 执业证书编号： S1220520030002 季节波动。但有一个问题也值得注意：企业存款和 M2 的快速 E-mail ： hanping1@ 反弹，除了一般存款的贡献外，结构性存款的贡献亦功不可没。 [Table_Author] 2 、从4 月托管量看，虽然地方债和中票的托管规模回升无法证 明是主动配置行为，但全国大行和城商行对国债、政金债的冷 [TABLE_REPORTINFO] 淡比较确定。保险机构继续增持地方债，对其它债种的需求很 请务必阅读最后特别声明与免责条款 低。券商对利率债的热情收敛。广义基金大幅增持国债、存单、 超短融和中票，明显减持地方债。 3、债市杠杆率在4 月回落，从 109.7%下滑至107.6%，与过往 季节性一致。券商、非法人产品的杠杆率降幅最为明显，但前 者更多是主动降杠杆，后者则更多是被动降杠杆。 4 、目前流动性格局处在我们划分的第四象限之中，虽然不是对 债市带来单边的利多或者利空，但会形成以下两个特点：第一， 流动性从表外回流表内，因此银行表内行为成为影响债市走势 的核心力量；第二，非银机构对债市的边际影响变大，但不稳 定性增强。 5、我们对后市流动性变化的判断是：第一，对于资金面来说， 我们并不悲观；第二，对于债市流动性来说，如果收益率进一 步下行还是得依靠银行行为主动发生变化，重新增配债券，从 而带动非银机构再次入场。有三种可能性：一是实体融资需求 不可持续，二是央行提供额外流动性对冲利率债供给的加码， 三是政策在降低银行负债成本上进一步发力，从利差角度让银 行表内有更多动力配置债券。