4月通胀数据点评：会通缩吗？缩多久？为何缩？-20200513-华创证券.pdf

宏观研究 宏观快评 证券研究 报 告 2020 年05 月13 日 【宏观快评】4 月通胀数据点评 会通缩吗？缩多久？为何缩？ 事 项 华创证券研究所 4 月CPI 同比增长3.3% ，前值4.3%；PPI 同比-3.1% ，前值-1.5%。 主要观点 证券分析师：张瑜  CPI：未来走势的三个辨析 电话：010 1、具体什么时点可能通缩？四季度值得关注。当前供给端快速修复而需求端 邮箱：zhangyu3@ 缓慢复苏，供过于求的关系继续推动 CPI 下行，我们进一步更新预期，前移 执业编号：S0360518090001 CPI 破3 时点到5 月，今年Q4 到明年Q1 CPI 或有通缩风险。 联系人：杨轶婷 2、CPI 通缩持续时间可能多长？2-5 个月。尽管有通缩风险，但未来 CPI 陷 电话：010 入通缩的持续性有限，乐观预期下CPI 触0 ，中性预期下通缩在1 个季度左右， 邮箱：yangyiting@ 悲观预期下或持续到2021 年二季度初，整体情况应好于2009 年。 3 、什么类型的通缩？除猪肉主要是受供给变化影响外，疫情冲击需求下行是 相关研究报告 出现短暂通缩的主导变量。猪肉在非洲猪瘟后周期下的产能修复或在Q4 快速 带动猪肉价格回落，原油价格暴跌看似是沙特、俄罗斯油价战，但本质仍是疫 《【华创宏观】理解3 月利润数据的三个要点— 情需求骤降所致。其他非食品消费上，疫情对于居民消费的影响仍在持续，不 过冲击程度初步缓解，未来价格下跌节奏放缓。 —3 月工业企业利润点评》 2020-04-27  PPI 的背后：基建、M1 与全球贸易 《【华创宏观】PMI 的十点解读——4 月PMI 数 从宏微观角度展望，二季度基建发力或能暂时缓和PPI 下行节奏，但预计PPI 全年乃至明年上半年都将长期滞留负区间，同比跌幅到2021 年方有望收窄。 据点评》 2020-04-30 1、基建或暂时缓和PPI 下行节奏。短期基建需求处于放量阶段。融资端，信 贷、信用债反映逆周期政策带动的国企、城投、基建板块是社融快速增长的绝 《【华创宏观】用细节解释进出口数据的疑惑— 对主力，生产端，高频数据亦反映基建发力火热。 —4 月进出口数据点评》 2 、国际贸易额同比同步于PPI 走势，预示PPI 继续低迷。疫情影响下，全球 2020-05-08 价值链撕裂叠加经济受挫需求乏力，未来贸易修复乏力。 《【华创宏观】逆周期发力和脱实向虚中的平衡 3 、国内M1 同比领先于PPI 走势近12 个月。2019 年M1 持续在3.5% 中枢附 ——2020Q1 货币政策执行报告点评》 近震荡，反映PPI 走势或长期处于负区间，直到20