传化股份的深度研究报告.docVIP

2010 年公司调研报告 传化股份（002010） 基础化工 2010 年 10 月 21 日 —具备高成长性的中国纺织化学品专家 主要数据 52 周最高/最低价(元) 16.91/12.40 投资评级 推荐 公司评级 A 收盘价 15.34 元 上证指数/深圳成指 3003.95/13130.01 50 日均成交额(百万元) 46.42 市净率(倍) 5.38 投资要点： 股息率 0.65% 浙江传化股份有限公司属于纺织化学品行业，是一家专为纺织印染 基础数据 行业提供一体化印染解决方案的系统集成商，是中国印染助剂行业的龙 流通股(百万股) 150.23 头企业，行业首家上市公司。目前，公司主营业务主要包括印染助剂、 总股本(百万股) 243.99 染料、皮革化纤油剂等三大部分，三项业务占比分别为 42.3%、31.4% 流通市值(百万元) 2304.48 和 26.3%。 总市值(百万元) 3742.81 纺织业的长期稳定发展，确保了我国纺织化学品的需求持续保持稳 每股净资产(元) 2.85 净资产负债率 72.96% 定增长。另外，随着国内居民的消费升级、国际贸易中的绿色壁垒，使 得纺织品中的舒适、健康和环保等元素越来越受到人们的青睐，从而给 股东信息 纺织化学品行业带来新的增长空间。 大股东名称 传化集团有限公司 目前，公司拥有印染助剂产能 13 万吨、化纤油剂 5 万吨以及 3.5 万吨活性染料产能，市场占有率分别达到 8%、27%和 18%。此 外，2010 持股比例 21.86% 年 10 月份公司活性染料技改项目投产，产能增至 6 万吨；2010 年 6 月 增发募投项目 5 万吨化纤油剂和 3 万吨有机硅柔软剂将分别于明年 1 季 52 周行情图 度和 4 季度建成投产。产能扩张为公司未来的成长奠定了基础。 2009-10-21～2010-10-21 20 多年来，公司一直专注于纺织化学品主业，积极推进产业链延伸 和产品结构优化，形成“染助一体化”的经营模式，以帮助纺织和印染 企业获得卓越的产品。“染助一体化”的经营模式，一方面有助于公司节 20 17 13 10 7 3 0 09-10 10-1 10-4 10-7 传化股份 上证综指 约销售资源，另一方面也在不断增强下游客户对公司的“粘性”，提升公 司在纺织化学品领域内的竞争力。 相关研究报告 《国元证券*公司研究*传化股份 2010 年中报点 通过模型测算出2010-2012公司每股EPS分别是0.71、0.98和1.27 评：产能扩张，完善公司产业链结构*002010* 元/股。结合目前行业整体估值情况，我们认为给予公司 2010 年 30 倍， 2011 年 25 倍的 PE 估值较为合理，对应合理股价 21.3-24.5 元，给予“推 荐”的投资评级。 联系方式 2009 2010E 2011E 2012E 研究员： 褚杰 营业收入（百万元） 1,857 2,265 2,839 3,391 职业证书编号： S0020210070002 营业收入增长率 -0.7% 22.0% 25.3% 19.4% 电 话： 0211875 净利润（百万元） 141 173 239 309 电 邮： chujie@ 净利润增长率 88.9% 23.1% 37.7% 29.4% 联系人： 赵喜娟 EPS（元） 0.58 0.71 0.98 1.27 电 话： （86-211952 ROE 20.3% 12.8% 15.3% 16.8% 电 邮： zhaoxijuan@ P/E 22.08 21.57 15.67 12.11 地 址： 中国上海市浦东南路 379 号 P/B 4.47 2.77 2.39 2.04 金穗大厦 15F（200120） EV/EBITDA 15 13 9 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 目 录 第 1 部分 公司概况 .......................................................................................................4 1.1 公司主营产品结构............................................................................................ 4 1.2 公司股权结构 ................................................................................................... 4 第 2 部分 纺织化学品行业发