第五讲 浮动汇率制度下的汇率理论（三）复习课程.pptVIP

* 第五讲 浮动汇率制下的汇率理论 （三）  资产市场说（续） 利率平价说的应用：即期汇率的决定 牛鸿 国际金融 中山大学岭南学院 陈平 牛鸿 周天芸 劳平 2009 * 资产市场说 对替代程度和调整速度的不同假设，引出了各种资产市场说的模型。 货币模型： 弹性价格模型 粘性价格模型 资产组合模型 * （三）资产组合平衡模型 资产组合选择理论的中心论点：国内外资产之间不具有完全的替代性，理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益与风险的权衡，配置于各种可供选择的资产上。 风险 收 益 国内投资 国际投资 风险 投资种类 * 中央银行 本国政府债券总额： 一国对外资产净额: 注：风险因素 不作考虑。 * 资产市场失衡对汇率的影响 外国资产市场失衡导致if↑时，γ↑，而α↓、β↓，私人部门拿M、Np换F（或者说，M和Np出现超额供给，Fp出现超额需求），导致S↑，从而S*Fp↑，资产组合重新平衡； 一国经常账户盈余，私人部门持有的外国资产Fp↑，当外币资产的持有量超过愿意持有的数量时，私人部门就会拿Fp换M和Np ，导致S↓; * 资产市场失衡对汇率的影响 政府发行政府债券时， 1.如果由中央银行购买，M↑，公众拿出新增的一部分货币购买本国债券NC 和外国资产Fp ；对NC 需求的增加导致i↓,直接和间接对Fp需求的增加，导致S↑； 2.如果由私人部门购买，一方面，私人财富总额的增加，导致对外国资产Fp的需求，使S↑，另一方面，国内债券发行增加导致国内利率i↑,公众减少对外国资产Fp的需求，使S↓;净效果取决于交叉弹性大 * 中央银行增加货币供给时，本国利率i下降，公众购买国外资产，导致S↑; 当各种因素引起私人部门预期汇率↑时，私人部门会愿意提高γ，导致S↑。 综上，资产组合平衡模型中的变量与汇率关系是: 资产市场失衡对汇率的影响 * 对资产组合平衡说的评价 主要贡献是克服了货币论中关于国内外资产完全替代的假定；并纳入了传统理论所强调的经常账户收支； 缺陷主要是没有将商品市场失衡对汇率的影响纳入分析；用财富总额代替收入作为影响资产组合的因素，但没有进一步说明收入对财富的影响。 * 利率平价说的应用：即期汇率的决定 将非抛补利率平价变形，可得： S=E（S）*(1+if)/(1+id) 国内外利差在中短期汇率决定中的作用 预期在外汇市场的自我实现 * 利率平价说的应用：远期汇率的决定 远期外汇决定于远期外汇的供求。 远期外汇市场主要参与者：进出口商 抛补套利者 投机者 * 方式一：卖出远期外汇，三个月后将得到A·F本币。 方式二：借外币 ，兑换为本币 ，三个月 后得到本币 ，同时用外币货款还外币贷款A。 均衡时，两种方式一致， ，得到 F=F* 当FF*时，卖出远期外汇。 当FF*时，借外币。 出口商将收到外币货款A，两种方式进行保值 * F* 卖出远期外汇 买入远期外汇 套利者 出口商 进口商 F * 方式一：买进远期外汇，三月后需付本币A·F。 方式二：借入本币 ，兑换为外汇为 ，三月后得到外汇A。需付本币贷款 。 进口商：当F=F*时，两种方法无差异 当F＞F*时，借入本币 当F﹤F*时，买进远期外汇 进口商将支付外币计价为A的负债，两种方式保值 * 1+id=F/S(1+if) →F=F* 当F=F*时，持有两种货币等价 当F﹥F*时，持有外币,卖出远期外汇 当F﹤F*时，持有本币，买进远期外汇 抛补套利者