第11讲_筹资管理（1）.docVIP

综合阶段（2019）考试辅导 财务成本管理 原创不易，侵权必究 第PAGE \* Arabic 1页 专题五　筹资管理 专业阶段教材：第九章　资本结构、第十章　长期筹资、第十一章　股利分配、股票分割与股票回购 本章基本结构框架 本专题考情分析 1.可转换债券和附认股权证债券的区别及优缺点的比较；资本结构决策的分析方法（2018年A卷） 2.判断股利理论的观点是否正确，并说明理由。判断四种股利分配政策是否正确（2018年B卷） 3.资本结构理论，四种股利政策的优缺点、可转换债券的基本要素（2017年） 4.股利理论，可转换债券的基本要素、价值及资本成本的特点（2016年） 5.资本结构理论（2015年） 6.每股收益的计算及每股收益无差别点的决策方法、分析优先股筹资的特点，并说明优先股股东有别于普通股股东的主要权利和义务（2014年B） 7.可转换公司债券筹资的优缺点（2014年A） 8.可转换债券的条款（2014年A\B） 9.可转换债券、认股权证资本成本的特点（2013年） 10.可转换债券筹资的优缺点及发行条件（与经济法有关）、利润分配及资本公积转增股本方案对所有者权益的影响及公积金的计提规定及用途（2012年A） 11.影响股利政策的公司因素，固定股利支付率政策的优缺点，股票股利的意义（2012年B） 12.股利分配政策的主要类型以及常见的股利支付方式；利润分配方案有无不当之处（2010年） 第一节　资本结构决策 本节主要考点 一、杠杆系数的衡量 二、资本结构理论 三、资本结构决策方法 四、资本结构影响因素 一、杠杆系数的衡量 （1）定义公式——用于预测 （2）简化计算公式——用于计算 【例题】下列关于杠杆的表述是否正确，说明理由。 （1）经营杠杆反映的是营业收入的变化对每股收益的影响程度。 （2）如果企业的融资结构中只包括负债和普通股，则在其他条件不变的情况下，提高公司所得税税率，财务杠杆系数不变。 （3）企业对财务杠杆的控制力要弱于对经营杠杆的控制力。 （4）经营杠杆的大小是由固定性经营成本和息税前利润共同决定的。 【答案】 观点1错误，经营杠杆反映的是营业收入的变化对息税前利润的影响程度。 观点2正确，由于没有优先股，财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I），从公式可以看出，所得税税率对财务杠杆没有影响。 观点3错误，企业对财务杠杆的控制力要强于对经营杠杆的控制力。 观点4正确，因为经营杠杆系数=（EBIT+F）/EBIT。 二、资本结构理论 （一）无企业所得税条件下的MM理论 命题Ⅰ 基本观点 企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与其资本结构无关 表达式 VL=EBIT/r0WACC=VU=EBIT/rUs 相关结论 1.有负债企业的价值VL=无负债企业的价值VU 2.有负债企业的加权平均资本成本=经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本，即r0WACC=rUs 命题Ⅱ 基本观点 有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加 表达式 rLs=rUs+风险溢价=rUs+D/E（rUs-rd） 相关结论 （1）有负债企业的权益资本成本=无负债企业的权益资本成本+风险溢价 （2）风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务/权益）成正比例 ? 用下图来表述无企业所得税情况下的MM理论。 无企业所得税条件下MM的命题Ⅰ和命题Ⅱ 【提示】不存在最优资本结构，筹资决策无关紧要。 （二）有企业所得税条件下的MM理论 命题Ⅰ 基本观点 随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大 表达式 VL=VU+T×D 相关结论 有负债企业的价值VL=具有相同风险等级的无负债企业的价值VU+债务利息抵税收益的现值 命题Ⅱ 基本观点 有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加 表达式 rLs=rUs+风险报酬=rUs+（rUs-rd）（1-T）D/E 相关结论 （1）有债务企业的权益资本成本=相同风险等级的无负债企业的权益资本成本+以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬 （2）风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率 ? 有税条件下的MM理论两个命题如下图所示。 考虑企业所得税条件下MM的命题Ⅰ和命题Ⅱ 【总结】有税条件下的MM理论与无税条件下的MM理论的关系 项目 有税的MM理论 无税的MM理论 资本结构对企业价值影响 负债比重越大，企业价值越大。 不影响。 资本结构对加权平均资本成本影响 负债比重越大，加权平均资本成本越低。 不影响。 资本结构对权益资本成本影响 负债比重越大，权益资本成本越高。 负债比重越大，权益资本成本越高。 二者的差异是由（1-T）引起的。有负债企业在有税时的权益资本成本比无税时的要小