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利率市场化改革中的金融安全问题 作者：吴 涛 摘 要：目前，利率市场化改革已成为下一步金融改革的重点课 题之一。虽然我们对于利率市场化改革的方向已经达成共识并且改革 也已取得了较大的进展，但是，应该清醒地看到利率市场化的进程绝 非坦途。本文着重对当前利率市场化改革中威胁我国金融安全的不稳 定因素进行了详细的分析，并在此基础上对我国利率市场化中金融安 全模式的构建提出了设想。 自 20 世纪 70 年代美国学者麦金农和肖提出“金融深化”理论后， 一些发展中国家为改变经济发展不平衡和发展落后的状态，开始了利 率市场化改革，从此利率市场化浪潮席卷全球。迄今为止，几乎所有 的工业化国家和大部分的发展中国家都已经实现了利率市场化。利率 市场化改革确实使许多国家从中获益，金融效率得到了提高，资金分 配得到了优化，整个经济、金融系统得到了改善。但是，各国实践表 明，利率市场化的进程往往并非一帆风顺。尤其是在发展中国家，在 利率市场化的改革进程中，金融体系常常发生动荡，有的甚至演变为 金融危机，严重威胁着一国的金融安全。因此，如何降低利率市场化 中的风险，构筑健全的金融安全模式，对于刚刚加入WTO 并已将利 率市场化改革提到议事日程上的我国来说，具有极为重要的现实意 义。 一、我国利率市场化改革的必要性和主要进展 (一)我国利率市场化改革的必要性 利率市场化使政府与其他经济主体之间的“命令和服从”关系将 转变为经济主体之间的平等的市场交易，消除管制利率对市场均衡利 率的偏离，不仅可以化解由利率管制导致的货币市场与商品市场难以 同时均衡的矛盾、抑制“储蓄居高不下”或“投资饥渴症”等极端现 象，还有助于金融效率的提高，有利于新时期社会经济的良性发展。 利率市场化还是我国金融产业走向市场的重要步骤之一。对于金融体 制及其他方面的改革，对于金融资本以市场化方式介入结构调整、产 业升级、开发西部等重大战略措施的实施，对于国民经济运行体制向 社会主义市场经济的转变，对于政府灵活应用价值杠杆与市场机制进 行反周期调控，对于国民经济与世界经济接轨以适应加入 WTO 后按 照国际公认的共同市场规则运行和国际金融资本竞争“国内化”的形 势，都具有特别的重要意义。 (二)我国利率市场化改革的主要进展 1996 年 6 月，我国放开了银行间同业拆借市场利率。1997 年 6 月，放开了银行间债券市场债券回购和现券交易利率。从 1998 年开 始，对再贴现利率及贴现利率的生成机制进行了改革，实行了再贴现 利率由中央银行根据货币市场利率独立确定的制度；放开了政策性银 行发行金融债券的利率，全面放开了银行间债券市场债券发行利率。 1998 年 5 月，中央银行开始利用公开市场操作。1999 年 9 月，成功 地实现了国债在银行间债券市场利率招标发行。1999 年 10 月，对保 险公司大额定期存款实行协议利率，这是首次对大额、长期存款进行 利率市场化改革的尝试。同时，逐渐扩大了金融机构贷款利率浮动权， 最高上浮可达到 30 ％，简化了贷款利率种类，取消大部分优惠贷款 利率，对存款利率也有相应调整。2000 年 9 月，一步放开了外币贷 款利率，对 300 万美元以上的大额外币存款利率由金融机构与客户协 商确定，并报中央银行备案。 二、利率市场化威胁我国金融安全的因素分析 尽管我国目前宏观经济稳定，利率水平低，是开放利率管制的好 时机，但是，我们也应该注意到在改革过程中威胁我国金融安全的不 稳定因素。 (一)宏观经济运行中的诸多不稳定因素构成威胁我国金融安全 的隐患 自 1996 年我国经济成功实现“软着陆”后，应该说我国宏观经 济的运行是健康的。但是，我们必须清醒意识到，在我国宏观经济中 存在着诸多不稳定因素，威胁着今后利率市场化改革中的金融安全。 第一，财政风险会导致利率失控。我国在实行扩张性财政政策的同时， 财政收入却逐年下降。1991 年至 1998 年，国家财政收入占国内生产 总值的比重分别为 14．6 ％、13．1％、12．6 ％、11．2 ％、10．7 ％、 10．9 ％、11．6 ％、12．4 ％，通过国家财政支配的资源较少，由此 加重了国债负担。虽然我国财政赤字和累积国债余额在 2000 年底分 别占当年国民生产总值的 1．9 ％和 12％左右，均大大低于国际公认 的 3 ％和60 ％的危险警戒线，但是，我国财政赤字和国债的快速增长 速度应该引起注意。1998 年国债发行额为 3891 亿元，1999 年升至