第4讲_2017年职业能力综合测试（试卷二）（2）.docVIP

综合阶段（2019）考试辅导 原创不易，侵权必究 第PAGE \* Arabic 1页 要求： 4.根据资料三，简要分析荣诚酒店收购欣家连锁的3个主要动机。列出欣家连锁所面临的至少8个风险，并简析风险的内容。 5.根据资料三，分别采用市盈率模型、市净率模型及市销率模型估计欣家连锁的企业价值，并简要分析三种模型是否适用于欣家连锁。 6.根据资料三，逐项判断王景提出的关于资本结构相关理论的观点是否正确。若不正确，简要说明理由。 资料三： 在寻求进一步扩张机会时，荣诚酒店了解到美国雅莱酒店集团（以下简称“雅莱集团”）拟出售其在中国的子公司欣家连锁酒店股份有限公司（以下简称“欣家连锁”）。荣诚酒店在对该项股权收购进行可行性分析时了解到： 欣家连锁原由雅莱集团与法国巴特银行于2000年在华共同投资设立，并在业内率先推出“汽车旅馆”概念酒店。欣家连锁将酒店选址在二三线城市的飞机场、火车站附近或高速公路沿线，为自驾族提供附直达停车位的独家旅馆房间。与荣诚酒店的商业模式相同，欣家连锁也采用租赁经营的轻资产模式。为提高酒店品位，欣家连锁的设备及用品均是从大型跨国酒店用品供应商进口。 欣家连锁采用外资企业经营管理模式，设有完善的会员制度及独立的销售系统。成本加成的定价策略和规范有效的成本管理，使欣家连锁的销售成本率始终维持在较低水平。截至2013年年底，欣家连锁已在国内拥有105家直营店及100家特许加盟店，其时尚风格及个性化服务深受年轻自驾人士的喜爱。 2010年，雅莱集团与法国巴特银行就欣家连锁的控制权问题出现纷争，导致欣家连锁多项发展计划被搁置，错失了市场扩张的时机，甚至有些汽车旅馆连锁店由于发展计划的停滞而出现客源流失。控制权纷争期间，欣家连锁经历了多次架构调整及人员重组，部分核心人员被辞退或离职，严重影响了欣家连锁的经营管理效能；欣家连锁还因此被卷入多宗劳工诉讼，有些案件尚未达成和解协议，因而仍未结案。 由于酒店的日常运营中涉及人民币、美元、欧元等多个币种，欣家连锁通过外汇套期交易避免外汇汇率波动损失，然而当时购入的外汇期货合约也由于疏于管理而产生较大损失。此外，大型跨国酒店用品供应商及房东自2011年起多次提价，进一步压缩了欣家连锁的利润空间，导致其于2011年及2012年连续两年发生亏损。2013年1月，雅莱集团协议收购了法国巴特银行持有的欣家连锁股权，相关控制权纷争才得到解决。 荣诚酒店拟采用相对价值评估模型来评估目标企业欣家连锁全部股权的价值。 欣家连锁2013年12月31日的注册资本为1亿元，净资产为2.4亿元。2013年度实现销售收入20亿元、净利润3000万元。荣诚酒店选取了3家同行业可比公司，并获取了如下数据： ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 单位：元 可比公司 每股销售 收入 每股收益 每股净资产 每股市价 公司A 40 0.5 2 10 公司B 32 0.4 3 8 公司C 48 0.6 4 12 平均值 40 0.5 3 10 经过友好协商，荣诚酒店决定收购欣家连锁。在有关筹资方案的讨论中，财务部王景基于资本结构相关理论提出以下观点： 1.根据优序融资理论，公司在筹集资本的过程中，需要权衡债务的收益与风险。因此，公司应当测算其最佳资本结构，使加权平均资本成本降至最低，并在此基础上确定其融资方式的前后次序。 2.根据权衡理论，在MM理论的基础上引入财务困境成本，财务困境成本的大小取决于债务比率。公司债务比率越高，财务困境成本越大，进而使公司的企业价值越低。 3.根据代理理论，债务的代理成本既可以表现为因过度投资问题使经理和股东受益，而发生债权人价值向股东的转移，也可以表现为因投资不足问题引发股东为避免价值损失而放弃给债权人带来的价值增值。由于债务代理成本的存在，从资本结构的设计出发，应当适当减少债务比例。 4.根据企业所得税下的MM理论，增加负债比例会使公司财务杠杆提高，提高企业价值，同时其加权平均资本成本也会随之增加。 财务部对王景的观点进行了充分讨论，在综合考虑公司的实际情况后，建议选择债务方式筹资，使荣诚酒店实现最佳资本结构，提升公司的企业价值。 【答案】 4.（1）收购欣家连锁的动机： a.避开进入壁垒，迅速进入，争取市场机会，规避各种风险。 收购欣家连锁，能使荣诚酒店迅速地进入“汽车旅馆”这一细分市场。 b.获得协同效应。 荣诚酒店和欣家连锁均是轻资产模式的连锁酒店，并购可实现营销及人员等资源的统一调配协同。欣家连锁的时尚风格及个性化服务与荣诚酒店的简洁风格及标准化服务可在并购后产